20221031-天风证券-承德露露-000848.SZ-基本盘稳健_静待新品放量_3页_662kb

报告摘要

承德露露（000848）总结

核心内容概述

承德露露（000848）2022年三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入19.71亿元，同比增长6.32%；归母净利润4.21亿元，同比增长5.06%。其中，第三季度营业收入5.09亿元，同比增长3.00%；归母净利润1.23亿元，同比增长5.21%。公司基本盘稳健，新品市场开拓持续进行，渠道下沉和市场精耕成为增长动力。

主要观点

营收增长：公司核心产品杏仁露在中秋旺季带动营收稳定增长，北方市场表现尤为突出。
新品市场拓展：上半年推出两款新品，目前处于市场培育初期，后续有望继续推出新品，丰富产品矩阵，开拓新市场。
盈利能力提升：公司三季度毛利率达到40.66%，同比提升6.54个百分点；归母净利率24.15%，同比上涨0.51个百分点。
费用管理优化：销售费用比率7.99%，管理费用1.29%，研发费用0.79%，财务费用-1.56%。销售费用增长或与新品推广有关，但整体费用比率有所下降，显示费用管理改善。
长期增长潜力：公司正从送礼场景向日常消费场景扩展，推动消费量级增长。低糖版新品满足多元需求，产品结构持续优化，有望打开长期增长空间。
盈利预测：公司2022-2024年营收预测为27.12/32.11/37.33亿元，同比增长分别为7.43%、18.41%、16.28%；归母净利润预测为5.97/7.15/8.50亿元，同比增长分别为4.79%、19.78%、18.90%；EPS分别为0.55/0.66/0.79元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2020	18.61	-17.50	4.32	-7.03	0.40	19.50	3.83	4.53	8.84
2021	25.24	35.65	5.69	31.77	0.53	14.80	3.58	3.34	11.98
2022E	27.12	7.43	5.97	4.78	0.55	14.12	2.96	3.11	5.77
2023E	32.11	18.41	7.15	19.87	0.66	11.78	2.55	2.63	4.56
2024E	37.33	16.28	8.50	18.73	0.79	9.92	2.14	2.26	3.43

市场表现与投资评级

投资评级：维持“买入”评级。
当前价格：7.5元。
目标价格：未提供。
行业：食品饮料/饮料乳品。

财务预测摘要

营业收入：2022E为27.12亿元，2023E为32.11亿元，2024E为37.33亿元。
归母净利润：2022E为5.97亿元，2023E为7.15亿元，2024E为8.50亿元。
EPS：2022E为0.55元，2023E为0.66元，2024E为0.79元。

主要财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-17.50%	35.65%	7.43%	18.41%	16.28%
营业利润增长率	-5.45%	28.52%	5.08%	19.81%	18.63%
归母净利润增长率	-7.03%	31.77%	4.78%	19.87%	18.73%
毛利率	50.13%	46.79%	47.15%	47.42%	47.95%
净利率	23.23%	22.56%	22.01%	22.28%	22.75%
ROE	19.63%	24.17%	20.95%	21.63%	21.53%
资产负债率	27.64%	31.82%	36.91%	31.84%	26.59%
流动比率	3.17	2.80	2.49	2.93	3.57
速动比率	2.93	2.47	2.26	2.63	3.25
市盈率	19.50	14.80	14.12	11.78	9.92
市净率	3.83	3.58	2.96	2.55	2.14
EV/EBITDA	8.84	11.98	5.77	4.56	3.43

风险提示

新品销售不及预期风险
原材料价格波动风险
疫情波动风险

总结

承德露露在2022年三季度表现稳健，营收和利润均实现增长，核心产品带动稳定增长，新品市场拓展初见成效。公司毛利率显著提升，费用管理优化，盈利能力增强。长期来看，公司正通过扩展消费场景和产品结构优化，推动消费量级增长。盈利预测显示，公司未来三年营收和归母净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。风险方面需关注新品表现、原材料价格波动及疫情对市场的影响。

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