20220612-兴证国际证券-国药控股-01099.HK-流通业务打造基础_器械业务助力腾飞_23页_2mb

国药控股证券研究报告总结

核心内容概览

本报告首次对国药控股（01099.HK）进行投资评级，给出“买入”建议，并设定目标价为26.20港元，对应现价18.38港元，预期升幅为42.55%。报告重点分析了国药控股的行业地位、业务布局、财务表现及未来发展前景。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 长期需求向好：中国人口老龄化趋势加剧，推动医药行业需求增长，医疗保障体系完善和健康意识提升，使行业保持稳健增长。
• 集中度提升：随着两票制、集采等医改政策的推行，行业集中度持续提升，有利于拥有强大实力的龙头企业。
• 信息化与一体化：行业正向信息化、一体化发展，企业通过整合供应链和数字化平台提升服务能力和效率。

2. 公司优势

• 央企背景：公司为央企控股子公司，股东实力雄厚，提供强大支持。
• 行业龙头地位：作为国内医药流通行业的龙头企业，公司拥有广泛的分销网络和强大的市场占有率。
• 多元业务布局：公司业务涵盖药品分销、医疗器械、零售药店及专业服务，具备全产业链服务能力。

3. 器械业务发展

• 快速成长：从2018年起，公司逐步拓展器械业务，2021年收入占比超过20%，成为新的利润增长点。
• 专业服务：公司旗下中医器等子公司提供全面的器械服务，包括物流、销售、维修、咨询等，推动行业标准化与智能化。

4. 财务表现

• 业绩稳定增长：公司2021年股东应占溢利为77.59亿元，2022-2024年预计分别为91.67亿元、113.06亿元和134.74亿元。
• 费用控制良好：公司费用率较低，管理、销售和财务费用保持稳定，体现出良好的成本控制和运营效率。
• 盈利预测：基于2022-2024年盈利预测，结合同业估值，公司合理目标价为26.20港元，对应2022年6月10日收盘价的42.55%涨幅。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：18.38港元
• 总股本：31.21亿股
• 流通股本：13.42亿股
• 总市值：574亿港元
• 流通市值：247亿港元
• 净资产：1023亿人民币
• 总资产：3606亿人民币
• 每股净资产：32.78人民币

2. 投资要点

• 行业稳健增长：医药行业需求长期向好，政策推动行业整合。
• 龙头受益：公司作为行业龙头，将受益于集中度提升，有望进一步扩大市场份额。
• 器械板块增长潜力大：器械业务发展迅速，预计未来持续增长，成为新的增长极。

3. 业务布局

• 分销网络：公司分销网络覆盖全国31个省、自治区、直辖市，拥有强大的物流和供应链能力。
• 零售发展：公司拥有10,259家零售药店，其中403家为双通道药房，覆盖全国25个省份。
• 器械业务：公司通过与纳通科技合作，发展器械业务，并推出FLI+计划，提升市场占有率和客户满意度。

4. 财务分析

• 收入与盈利预测：预计2022-2024年收入分别为5888.84亿元、6726.08亿元和7733.61亿元，股东应占溢利分别为91.67亿元、113.06亿元和134.74亿元。
• 盈利指标：股东应占溢利率预计从1.49%增长至1.74%，ROE预计从13.12%提升至16.65%。
• 费用情况：管理费用、销售费用和财务费用均保持稳定，费用率控制良好。

5. 估值与投资建议

• 估值方法：基于同业公司平均PE（7.45倍）并给予公司8倍PE，得出目标价为26.20港元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预期股价上涨42.55%。

风险提示

• 公共卫生事件风险：疫情可能影响公司运营。
• 扩张不及预期风险：行业集中度提升不及预期，可能影响公司拓展和整合速度。
• 产品质量风险：公司作为产品经销商，存在所经销产品出现质量问题的风险。

附录信息

• 资产负债表：公司总资产、负债和股东权益在2021-2024年持续增长，资产负债率逐步下降。
• 现金流量表：公司经营现金流持续增长，投资活动现金流保持稳定。
• 利润表：公司营业收入和经营溢利保持稳定增长，毛利率和股东应占溢利率逐步提升。
• 财务比率：公司流动比率、利息保障倍数等财务指标表现良好，显示财务稳健。

总结

国药控股作为医药流通行业的龙头企业，凭借强大的股东背景和完善的业务布局，在行业集中度提升和政策支持下，有望持续受益并实现增长。公司未来在分销业务基础上，器械业务将成为新的增长引擎，为公司带来显著的盈利增量。在财务表现上，公司费用率低，盈利增长稳定，具备良好的投资价值。综合分析，公司具备长期增长潜力，建议投资者关注。