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国药控股 (1099:HK) 研究总结

核心内容

国药控股是一家由国药集团和复星投资于2003年共同创立的医药生物公司，2009年9月23日在港交所上市。公司目前是全国最大的医药分销商，2014年拥有约16%的市场份额。公司业务主要分为医药分销、零售和其他业务，其中医药分销占公司营业收入和营业利润的绝大部分。

主要观点

• 行业增速放缓：中国药品终端销售额增速逐年下降，从2010年的22%降至2014年的13%。预计未来三年增速将维持在8%左右。
• 行业持续整合：医药分销行业在过去五年中不断整合，前五大医药分销企业市占率提升至35.4%。国药控股市占率从2010年的11.3%提升至2014年的15.9%。
• 零售业务潜力：国药控股是国内最大的医药零售商，2014年市占率为2.45%。随着政策改善和准入门槛提高，零售业务有望成为新增长点。
• 国企改革支持：国药控股及其8家子公司是国企改革试点单位，管理层股权激励将提升运营效率。
• 试水医药电商：公司拥有B2B电商平台国药商城和B2C平台国大药房网，线上与线下业务协同效应显著。
• 财务稳健：公司拥有强大的融资能力和低融资成本，主体信用评级为AAA-。预计未来三年净利润增长率分别为31.6%、18.0%和15.3%。

关键信息

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖予以增持评级，目标价为37.5港币，较当前股价有18%的上涨空间。
• 估值指标：当前市盈率19倍，市净率1.79倍，EV/EBITDA 1.36倍。公司估值低于其五年平均市盈率24.4倍，应享受一定估值溢价。

重要财务指标

行业与公司动态

医药分销行业

• 行业增速放缓，主要受医保额度紧张、招标降价和宏观经济疲弱影响。
• 行业整合加速，前五大企业市占率提升至35.4%。
• 国药控股凭借完善的供应链、丰富的产品组合和强大的融资能力，在行业中占据领先地位。

医药零售行业

• 行业分散，但整合加速。国药控股市占率2.45%，零售业务有望成为新增长点。
• 政策支持如取消医保定点零售药店资格审批和GSP标准升级将促进行业整合和零售药店发展。

医药电商

• 国药商城是B2B电商平台，国大药房网是B2C平台，两者具有显著协同效应。
• 公司利用线下资源支持线上发展，预计线上业务将快速扩张。

国企改革

• 国药控股是国企改革试点单位，管理层股权激励将提升运营效率。

结论

国药控股作为医药分销行业龙头，具有强大的市场地位和竞争优势。尽管行业增速放缓，但公司通过并购和业务整合持续扩张。零售和电商业务有望成为新的增长点。公司财务稳健，估值合理，未来增长潜力较大。首次覆盖予以增持评级，目标价为37.5港币，股价有18%的上涨空间。