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总结：Sinopharm Group (01099:HK) 公司研究

核心内容

本报告为Sinopharm Group（中国医药集团）的公司研究分析，发布于2018年8月28日。报告由分析师Daniel Huang撰写，内容涵盖公司财务表现、市场估值、行业分析及投资评级。

主要观点

财务表现

• 收入增长：2018年上半年收入同比增长7.1%至1,475亿元人民币，预计全年收入将增长至约302,405.53亿元人民币。
• 净利润下降：归属股东净利润同比下降3.1%至27亿元人民币，约占市场全年一致预期的50%。净利润下滑主要由于费用增加及少数股东权益比例上升。
• 毛利率提升：公司毛利率提升0.75个百分点至8.66%，主要得益于纯销业务比例上升，以及医疗器械分销业务的高毛利贡献（约11%）。

费用与现金流

• 销售和管理费用率上升：受人工和租金成本上升影响，销售和管理费用率上升0.59个百分点至4.38%。
• 经营现金流净流出：2018年上半年经营现金流净流出92亿元人民币，主要由于公立医院“零加成”政策导致付款周期延长，以及应收账款天数增加至108天。
• 财务费用率上升：财务费用率上升0.42个百分点至1.14%，预计2018年将维持在1.16%。

投资评级

• 维持增持评级：分析师将18年稀释每股盈利预测从1.73元上调至1.83元，19年从1.96元上调至2.10元，20年从2.33元上调至2.35元。目标价从37.0港元上调至40.5港元，对应10.1%的上涨空间，维持“Outperform”评级。

关键信息

估值指标

• PE（市盈率）：从2016年的19.01降至2020年的13.61。
• PB（市净率）：从2016年的1.98降至2020年的1.27。
• EV/EBITDA：从2016年的8.56降至2020年的6.10。
• P/S（市销率）：从2016年的0.37降至2020年的0.29。

行业分析

• 行业评级：报告采用相对评级方法，根据行业指数与市场基准的对比，给出“Overweight”、“Equal weight”或“Underweight”评级。
• 市场基准：报告使用HSCEI作为市场基准。

披露信息

• 分析师独立性：Daniel Huang及其关联方未持有目标公司股份，且未接受目标公司或第三方的任何补偿。
• 公司披露义务：公司履行了披露义务，客户可通过指定邮箱或网站获取相关披露材料。
• 投资建议限制：本报告仅供专业投资者参考，不构成个人投资建议，客户应独立判断。

附录内容

财务报表摘要

• 损益表：收入逐年增长，净利润在2018年有所下降，但预计后续年份将恢复增长。
• 现金流量表：经营现金流在2018年为净流出，但预计未来会有所改善。
• 资产负债表：总资产和股东权益逐年上升，负债率维持在较高水平（约68.55%）。

关键财务比率

• ROE（净资产收益率）：从15.01%上升至14.43%。
• EBITDA Margin（息税折旧摊销前利润 margin）：维持在4.37%至4.69%之间。
• Dividend Yield（股息收益率）：从1.57%上升至2.20%。

投资评级定义

• Outperform：预计12个月内股价上涨10%-20%。
• BUY：预计12个月内股价上涨超过20%。
• Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预计12个月内股价下跌10%-20%。
• SELL：预计12个月内股价下跌超过20%。

披露与免责声明

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