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国药控股（1099）2018上半年业绩总结

核心内容

国药控股在2018年上半年表现出良好的经营改善，整体收入与利润均实现增长，尽管归母净利润出现小幅下滑，但主要得益于零售和医疗器械分销业务的快速增长。

主要财务数据

• 总收入：1474.9亿元人民币，同比增长7.1%
• 毛利：127.7亿元人民币，同比增长17.2%
• 经营溢利：64.5亿元人民币，同比增长9.6%
• 归母净利润：26.8亿元人民币，同比下降3.1%

子业务表现

• 医药分销：收入1399.3亿元人民币，同比增长6.3%
• 零售业务：收入71.0亿元人民币，同比增长24.6%
• 医疗器械分销（医药工业）：收入20.9亿元人民币，同比增长15.9%

毛利率提升

• 上半年毛利率为8.66%，同比上升0.75个百分点
• 毛利率提升主要受益于直销业务比例上升及零售业务快速增长
• 随着“两票制”政策执行，调拨业务比例持续下降，预计年底降至10%左右

费用情况

• 销管费用：上升0.59个百分点至4.38%，主要由于零售业务扩张带来的租赁和人工成本上升，以及市场开发和信息化投入
• 财务费用：上升0.41个百分点至1.14%，但公司通过发行低利率超短融降低财务费用压力，管理层预计下半年财务费用压力将有所缓解
• 现金循环周期：51天，较去年同期增加9天，但7月起国内资金紧张情况有所缓解

重大事项

• 收购计划：公司于7月11日与国药集团达成协议，拟收购其旗下中国科学器材有限公司60%的股权
• 股东大会：9月21日将举行股东大会，就该收购进行投票
• 收购影响：若收购通过，中国科学器材有限公司的业务将并入公司报表，预计带来收入和利润的显著增长。该公司2017年收入为307亿元人民币，净利润4.89亿元；2018年上半年收入为161亿元人民币，净利润2.5亿元，毛利率为10.91%

投资建议与展望

• 未来展望：公司经营情况较一季度明显改善，预计随着行业整合和零售业务扩张，收入将持续增长
• 毛利率趋势：调拨业务比例下降、零售业务增长、高毛利医疗器械分销业务并表，将推动毛利率进一步提升
• 财务风险：需关注融资成本波动带来的财务费用不确定性，以及业务扩张和医院回款天数延长可能带来的财务压力

股价与估值

• 现价（2018年08月29日）：39.95元
• 12个月PE：16.9倍（2018）、15.0倍（2019）、13.1倍（2020）
• 彭博预测EPS：2018-2020年分别为2.01/2.26/2.60元，CAGR为13.9%

风险提示

1. 财务费用增长超预期
2. 同业竞争加剧，可能导致业务扩张不及预期及利润空间下降

评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

联系信息

• 分析师：李艾蔚 PhD
• 电话：+852-22131400
• 邮箱：aiweili@eif.com.hk

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资涉及风险，过往表现不代表未来收益。安信国际及其关联方不保证报告的准确性或完整性，亦不对因此导致的损失承担责任。

规范性披露

• 分析员未担任公司董事或高级职员
• 分析员未拥有公司财务权益
• 安信国际对公司的财务权益低于1%或无

公司评级体系

• 收益评级：根据未来6个月预期收益率进行分类，具体见上文

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