20170226-兴业证券-中国国旅-601888.SH-中免集团三亚海棠湾免税店跟踪报告_离岛免税客流复苏_政策调整效果释放_11页_1mb

中国国旅 (601888) 三亚海棠湾免税店跟踪报告总结

核心内容

本报告对中国国旅（601888）旗下的三亚海棠湾免税店进行了跟踪分析，重点评估了其业绩表现、政策影响、客流变化及未来增长潜力，并给出了**“增持”**的投资评级。

主要观点

• 政策与客流是免税店发展的核心变量：政策放宽对小件商品（如化妆品）有利，但对大件商品（如手表、箱包）形成抑制。免税店通过提升小件商品销量，小幅提升了客单价，但未来增长空间有限。
• 三亚旅游市场持续增长：2016年春节期间，三亚市过夜游客同比增长15%，免税店销售额也同比增长7%。北方及东北游客是三亚旅游的主要支撑力量，预计全年过夜游客增速在10%-15%之间。
• 免税店价格优势明显：香化商品（香水、化妆品）在免税店销量占比较高，价格较官网有明显折扣，约为5-8折，差价是吸引消费者购物的关键因素。
• 亚特兰蒂斯项目将带来客流增长：紧邻免税店的亚特兰蒂斯度假酒店预计2017年底开业，将为海棠湾带来大量新增游客，对免税店产生明显的溢出效应，推动业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计2017-2018年EPS分别为2.01元和2.22元，当前股价对应的PE分别为23倍和20倍。分析师认为公司具备增长潜力，维持“增持”评级。
• 风险提示：若免税政策收紧，将对免税店的业绩产生负面影响。

关键信息

一、市场数据

• 报告日期：2017-02-26
• 收盘价：46.87元
• 总股本：976.24百万股
• 流通股本：976.24百万股
• 总市值：45756.26百万元
• 流通市值：45756.26百万元
• 净资产：12168.54百万元
• 总资产：17489.97百万元
• 每股净资产：12.46元

二、财务预测（单位：百万元）

三、免税政策调整影响

• 2016年政策调整：将每人每年免税额度由2次、每次8千元，调整为不限次、总额1.6万元。
• 小件商品：化妆品等单价低于8千元的商品销量增加，但单价有限，对客单价提升作用有限。
• 大件商品：手表、箱包等单价高于8千元的商品受行邮税率提高影响，销量减少。
• 客单价变化：2016年客单价比2015年提高约500元，但预计未来增长空间有限。

四、免税店运营情况

• 购物流程：购物流程严格，偷运行为几乎不可能，消费者需在机场提货或邮寄。
• 客流策略：免税店与旅行社合作吸引团客，与五星级酒店合作提供免费巴士服务。
• 商品结构：香化商品占比达40%以上，手表、首饰占比下降至20%左右，其他商品占比相对较小。

五、未来增长预期

• 亚特兰蒂斯项目：2017年底开业，预计会吸引大量新增游客进入海棠湾，推动免税店客流和业绩增长。
• 免税店扩建潜力：目前免税店面积和营收额不完全成正比，未来可通过改造地下办公区为购物区扩大销售空间。

六、风险提示

• 政策收紧：若免税政策出现收紧，可能对免税店的业绩产生不利影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：免税店受益于旅游市场回暖及政策调整带来的小件商品销量提升，未来增长潜力较大。
• 估值：2017年PE为23倍，2018年PE为20倍，处于合理区间。

总结

中国国旅三亚海棠湾免税店在2016年受益于免税政策调整，小件商品销量增长明显，但大件商品受抑制。尽管客单价提升有限，但旅游市场回暖和亚特兰蒂斯项目即将开业为免税店带来新的增长动力。免税店凭借价格优势和吸引客流的策略，在淡季依然保持较高客流量。分析师认为，公司具备良好的发展潜力，维持“增持”评级，但需警惕免税政策收紧带来的风险。