20181129-渤海证券-中国国旅-601888.SH-事件点评_离岛免税限额调升符合预期_中国国旅持续受益_6页_652kb

报告摘要

中国国旅事件点评总结

核心内容

2018年11月29日，财政厅、海关总署和税务总局联合发布公告，对海南离岛旅客免税购物政策进行了调整，主要包括以下两个方面：

将离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额从16000元提升至3万元，并取消次数限制。
在离岛免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品。

此次调整是海南离岛免税额度的第三次调增，整体符合市场预期，旨在引导消费回流，进一步推动海南离岛免税市场的发展。

主要观点

政策利好：免税限额的提升和商品种类的扩展，使海南离岛免税政策更加开放和便利，有助于吸引更多游客消费，特别是海南居民。
消费回流：此次调整是对海南全面深化改革开放政策的具体落实，有助于提升海南作为旅游消费目的地的吸引力。
中国国旅受益：作为国内免税行业的龙头，中国国旅（601888）在海南离岛免税市场拥有显著优势，且此前已通过股权划转整合了海免51%的股份，进一步巩固其在该市场的地位。

关键信息

免税政策调整

调整内容：
- 免税限额提升至3万元/人/年，不限次数。
- 增加家用医疗器械商品至免税清单。
实施时间：2018年12月1日起执行。
历史背景：此前海南居民免税额度仅为8000元/人/年，且仅限一次。

中国国旅优势

市场地位：中国国旅已成为国内免税行业的绝对龙头。
资源整合：公司已接受海免51%的股份，实现对海南离岛免税市场的独家运营。
盈利预期：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.87元、2.33元和2.84元。

财务预测

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22,390	28,282	44,632	50,556	57,146
净利润（百万元）	1,808	2,531	3,659	4,540	5,541
每股收益（元）	0.93	1.30	1.87	2.33	2.84

财务指标趋势

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营收增长率	5.2%	26.3%	57.8%	13.3%	13.0%
EBIT增长率	15.2%	36.8%	48.4%	23.9%	21.6%
净利润增长率	20.1%	40.0%	44.6%	24.1%	22.0%
销售毛利率	25.1%	29.8%	41.7%	42.3%	43.4%
销售净利率	8.1%	8.9%	8.2%	9.0%	9.7%
ROE	13.5%	16.9%	19.7%	19.8%	19.4%
PE	53.7	38.4	26.5	21.4	17.5
P/S	4.3	3.4	2.2	1.9	1.7
P/B	7.27	6.47	5.23	4.22	3.40

投资建议

评级：增持
目标价格：未明确给出
理由：
- 免税政策的调整将带来更大的消费潜力，利好中国国旅的免税业务。
- 公司在海南离岛免税市场的独家运营地位进一步巩固，规模优势明显。
- 向市内免税店及海外免税市场拓展的预期增强，长期发展逻辑未变。

风险提示

政策变化：免税政策可能发生重大调整，影响业务发展。
增长不及预期：免税业务增长可能未达预期，影响公司业绩。
整合失败：海南免税业务整合可能未达预期，影响市场竞争力。

公司信息

公司名称：中国国旅（601888）
分析师：刘禹
联系方式：022-23861670，liuyu@bhzq.com
助理分析师：杨旭
联系方式：yangxu@bhzq.com

投资评级说明

投资评级	评级说明
买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%

免责声明

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