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业绩符合预期，压铸机业务值得期待

核心内容

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收28.4亿元（+6.7%），归母净利润3.3亿元（-23.9%）。其中，2022年Q3单季度营收9.2亿元（-4.5%），归母净利润0.9亿元（-47.5%）。业绩增速放缓主要受注塑机和压铸机下游需求疲软影响，公司整体毛利率同比下降5.6个百分点至30.1%，但Q3环比提升1.2个百分点。公司期间费用率同比下降1.3个百分点至18.5%，净利率同比下降4.7个百分点至11.8%。

主要观点

• 注塑机行业稳健发展：公司注塑机业务近十年复合增速达19%，显著高于行业增速。公司注塑机毛利率领先同行，市占率从2016年的4%提升至2021年的9%，未来有望进一步提升市场竞争力。
• 压铸机业务迎来新机遇：公司顺应一体化压铸趋势，LEAP系列7000T压铸机已实现首发，并与一汽铸造签订9000T超大型压铸机战略合作。公司新建重型压铸机生产车间预计年底投产，压铸机业务有望迎来快速发展，带动业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.35亿元、6.93亿元、8.39亿元，对应EPS分别为0.93、1.48、1.79元，对应PE分别为24、15、12倍，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。公司大型压铸机业务取得突破，未来成长空间大，给予2023年18X目标PE，6个月目标价26.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

营收与净利润预测

业务结构与毛利率

• 注塑机：2021年营收占比73.2%，毛利率33.8%，预计2022-2024年毛利率分别为31.0%、34.0%、34.0%。
• 压铸机：2021年营收占比16.2%，毛利率35.2%，预计2022-2024年毛利率分别为30.0%、34.0%、35.0%。
• 橡胶注射机：预计2022-2024年毛利率保持40.0%。
• 其他业务：预计2022-2024年毛利率分别为35.0%、35.0%、35.0%。

市场与行业分析

• 公司主要产品包括注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统与模具、机器人自动化系统等，广泛应用于汽车、3C、家电、包装等行业。
• 公司已在全球设立多个分支机构，包括印度工厂、德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，拥有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。
• 公司2021年海外收入占比达23%，近十年海外销售复合增长率超过50%。

风险提示

1. 主要原材料价格波动风险：公司原材料成本占比较高，钢材价格波动可能影响公司盈利能力。
2. 市场竞争加剧风险：模压成型装备行业竞争激烈，跨国企业如奥地利恩格尔、德国德马格、日本宇部和住友等，以及国内竞争对手如海天国际、震雄集团、力劲科技等，均在加大研发投入和市场拓展。
3. 下游行业周期性波动风险：公司注塑机和压铸机下游包括汽车、3C、家电等行业，受宏观经济周期影响较大。
4. 一体化压铸产业发展不及预期：一体化压铸仍处于市场开拓期，若发展不及预期，可能对公司压铸机业务产生不利影响。

可比公司估值

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为26.64元。
• PE倍数：给予2023年18X目标PE。

附录：财务预测与估值

结论

公司业绩符合预期，注塑机业务稳步增长，压铸机业务迎来突破，未来成长空间较大。尽管短期受下游需求疲软影响，但公司凭借产品与成本优势，有望进一步提升市场竞争力。给予公司“买入”评级，目标价26.64元。