> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百诚医药（301096.SZ）总结 ## 核心内容 百诚医药是一家以药学研究为核心的CRO企业，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，主要服务于各类制药企业及医药研发投资企业。公司专注于药物发现、药学研究、临床研究及注册申请等药物研发主要环节，在仿制药CRO领域具备核心竞争优势。 ## 主要观点 - **行业前景广阔**：全球CRO行业市场规模持续扩容，预计2023年全球市场规模将达到952亿美元，中国CRO市场规模预计增长至214亿美元。中国仿制药仍占主导地位，且政策利好（如一致性评价与MAH制度）进一步推动行业发展。 - **业绩快速增长**：2021年公司实现营业收入3.74亿元，同比增长80.61%；归母净利润1.11亿元，同比增长93.52%。2022年预计营业收入为6.24亿元，归母净利润为1.86亿元，分别同比增长66.75%和67.67%。 - **订单充足**：2021年新签订单8.08亿元，同比增长165%，在手订单为8.93亿元，为未来业绩增长提供坚实支撑。 - **双线业务模式**：公司通过“受托研发服务”与“研发技术成果转化”两种模式协同发展，前者以销售分成模式实现利润增厚，后者通过自主研发项目获得高溢价收入。 - **募投项目布局**：公司IPO募集6.51亿元，主要用于建设总部及研发中心，提升自主创新能力及业务规模。 ## 关键信息 ### 市场数据 - **当前股价**：84.03元 - **目标价**：99.88元 - **总股本**：1.08亿股 - **总市值**：90.89亿元 - **年内股价波动**：最高101.08元，最低67.05元 ### 财务表现 - **营业收入**：2020年20.7亿元，2021年37.4亿元，2022E 62.4亿元，2023E 100.2亿元，2024E 155.6亿元 - **归母净利润**：2020年5.7亿元，2021年11.1亿元，2022E 18.8亿元，2023E 30.5亿元，2024E 46.4亿元 - **毛利率**：2022E预计为65.7%，2023E为61.8%，2024E为58.8% - **销售费用率**：2022E预计为1%，2023E为1%，2024E为1% - **管理费用率**：2022E预计为15%，2023E为11.5%，2024E为10% - **研发费用率**：2022E预计为16%，2023E为15.75%，2024E为15% - **PE估值**：给予公司2022年预测归母净利润58倍PE，对应目标价99.88元，首次覆盖，给予“买入评级”。 ### 业务模式 - **受托研发服务**：提供药学研究、临床试验及注册申报等一体化服务，采用销售分成模式，提升利润空间。 - **自主研发技术成果转化**：公司基于自主研发平台推荐项目，客户继续委托后续研发，公司获得更高溢价及销售分成。 ### 研发管线 公司已布局5项创新药在研项目，涵盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝、慢阻肺等重大疾病领域。其中BIOS-0618已获得临床批件，其余处于候选化合物确立阶段。 ### 可比公司估值 - **药明康德**：2022年预测PE为41.03倍 - **康龙化成**：2022年预测PE为38.98倍 - **泰格医药**：2022年预测PE为26.67倍 - **美迪西**：2022年预测PE为48.81倍 - **阳光诺和**：2022年预测PE为54.05倍 - **博济医药**：2022年预测PE为47.96倍 - **均值**：2022年预测PE为42.92倍 - **百诚医药**：2022年预测PE为44.84倍 ## 风险提示 1. **解禁风险**：预计2022年6月及12月将有大量股份解禁，可能对股价造成压力。 2. **一致性评价业务增速放缓**：随着政策影响，仿制药一致性评价业务增速可能放缓。 3. **新冠疫情风险**：疫情可能影响研发进度及市场需求。 4. **药物研发失败风险**：研发过程复杂，存在失败可能。 5. **行业监管政策风险**：国家集中采购政策可能影响公司订单及客户结构。 ## 总结 百诚医药凭借其在药学研究和临床试验领域的专业能力，在仿制药CRO市场中占据一席之地。公司采取双线发展战略，业务覆盖药物发现、药学研究、临床试验及注册申报等环节，业绩持续快速增长，新签及在手订单充足，为未来增长提供保障。同时，公司加大研发投入，提升技术平台实力，进一步巩固市场地位。尽管面临一定的风险，但其业务模式独特，盈利空间较大，预计未来三年保持良好增长态势，给予“买入”评级。