20240909-中泰证券-阳光诺和-688621.SH-主业快速增长_自研品种不断推进_6页

阳光诺和（688621）公司点评报告总结 - 中泰证券

核心观点概述

中泰证券维持阳光诺和“买入”评级，目标公司股价3088元，预计2024-2026年营业收入保持2851%、2463%、2585%的高增长率，归母净利润增长率分别为3031%、2598%、3089%，看好其主业持续快速增长及自研品种带来的第二增长曲线。

业绩表现与财务分析

• 2024年上半年：公司实现营业收入563亿元（同比增长2208%），归母净利润149亿元（同比增长2591%），扣非净利润143亿元（同比增长2449%），业绩表现亮眼。
• 季度透视：2024Q2单季营收311亿元（同比+3586%），归母净利润7.58亿元（+822%），扣非净利润7.64亿元（+1257%）。
• 毛利率与费用率：毛利率55.99%（同比下降0.94pct），净利率25.11%（同比下降0.77pct）；研发费用率12.28%，销售费用率310%，费用结构呈现合理优化。

业务增长驱动

1. 一体化服务优势：公司坚持临床前及临床一体化模式，在特殊制剂领域布局深入，推动多元化发展。
2. 业务板块增长：
   • 药学研究服务：2024年上半年营收34.3亿元（+82.9%）
   • 临床试验服务：2024年上半年营收21.7亿元（+5028%）
3. 自研项目进展：8个项目获得NMPA批准进入临床，70项药品申报，39项生产批件，6项通过一致性评价。

盈利预测（基于2024-2026E）

• 营业收入(亿元)：1219 → 1493 → 1879
• 净利润(亿元)：304 → 410 → 589
• 主营业务收入增速（YoY）：2851% → 2463% → 2585%
• 净利润增速(YoY)：3031% → 2598% → 3089%

估值指标分析（单位：倍）

• P/E：221 → 187 → 143 → 114
• P/B：386 → 333 → 274 → 227 → 184
• PEG：0.46 → 0.44 → 0.28 → 0.23

主要投资风险提示

1. 产能扩张不及预期风险
2. 创新药研发项目不确定性
3. 毛利率可能趋同行业水平
4. 原材料价格波动风险
5. 环保与安全生产风险