20221108-东方证券-阳光诺和-688621.SH-三季度业绩超预期_CRO综合业务+自研药物双轮驱动_4页_337kb

三季度业绩总结

核心内容

公司2022年第三季度业绩表现超预期，实现了良好的财务增长，同时通过CRO综合业务与自研药物的双轮驱动，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%；归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%。单季度Q3营收1.71亿元（同比增长46.12%），归母净利润0.42亿元（同比增长58.68%）。
• 盈利能力提升：前三季度主营业务毛利率为56.91%，净利率为26.32%，分别较上年同期提升0.49个百分点和0.83个百分点，显示公司盈利能力持续增强。
• CRO业务扩展：公司拟收购郎研生命100%股权，进一步完善CRO全产业链布局，增强订单延续性和核心竞争力。目前公司已形成“药学研究+临床试验+生物分析”的综合型研发服务模式，且在手储备订单丰富，上半年新签订单达5.45亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89亿元，同比增长32.81%。
• 自研药物布局：公司持续投入研发，2022年前三季度研发费用达0.57亿元，同比增长58.92%；研发费用率11.45%，同比增长0.99个百分点，显示公司对自研药物的重视。公司已储备多个前景良好、供应短缺的自研管线，逐步进入产品收获期，未来可通过转让获得转让费并保留长期收益。

关键信息

财务表现

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	347	494	618	844	1,116
营业利润(百万元)	83	123	164	231	328
归属母公司净利润(百万元)	72	106	139	206	293
每股收益（元）	0.91	1.32	1.74	2.57	3.66
毛利率(%)	49.6	53.4	51.7	53.8	52.6
净利率(%)	20.9	21.4	22.5	24.3	26.3
ROE(%)	47.4	22.2	16.9	21.4	25.3
市盈率	109.8	75.3	57.2	38.7	27.2
市净率	42.1	10.4	9.0	7.6	6.2

投资建议

• 盈利预测：公司2022-2024年每股收益分别为1.74元、2.57元、3.66元。
• 估值分析：根据可比公司，维持给予公司2022年67倍PE估值，对应目标价为116.58元，维持“买入”评级。
• 股价表现：2022年11月7日股价为99.43元，52周最高价为133.59元，最低价为70.43元。

风险提示

• 研发进展不及预期
• 销售不及预期
• 行业竞争加剧

业务协同与战略布局

公司拟通过发行股份及支付现金方式收购郎研生命100%股权，郎研生命主要从事化学药品制剂及原料药的CMO业务，其核心技术将助力公司进入快速发展阶段。此次收购完成后，郎研生命将与公司原有CRO板块形成业务协同，增强订单延续性，进一步提升公司CRO业务的核心竞争力。

财务状况分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	109	490	442	579	769
应收票据、账款及款项融资	53	119	174	208	253
流动资产合计	263	942	760	985	1,317
负债合计	192	1,243	1,423	1,666	1,982
股东权益合计	193	770	890	1,055	1,287

公司资产负债率持续下降，从2020年的49.9%降至2024年的35.1%，显示公司财务结构趋于稳健。流动比率和速动比率保持在合理水平，公司具备良好的短期偿债能力。

投资评级与定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

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