A股策略展望：参考去年4月底和11月，本轮修复的两条主线-20230604-兴业证券-20页

A股策略展望总结

核心内容

本报告由兴业证券分析师团队发布，重点分析了当前A股市场修复行情的动力，并提出未来市场可能的两条核心主线：景气与政策。同时，对“数字经济”与“中特估”两大投资方向进行了深入分析，并结合业绩改善、业绩预期和交易拥挤度三个维度，筛选出有望低位修复的细分行业。

主要观点

一、近期市场修复的动力

1. 稳增长预期升温：经济压力下，市场开始博弈政策发力稳增长，政策宽松预期带动风险偏好修复。
2. 风险溢价回升：市场风险溢价已回升至较高水平，显示权益资产性价比提升。
3. 行业拥挤度下降：多数行业交易拥挤度处于历史较低水平，为市场修复积蓄动能。
4. 外资回流支撑：汇率压力缓解、海外风险偏好提升，带动外资回流，形成市场支撑。

二、参考去年4月底和11月，修复行情的两条主线：景气+政策

• 2022年4月底至7月初：市场修复主要由景气驱动，如“新半军”等高景气方向。
• 2022年11月至12月初：市场反弹由政策宽松带动，如金融地产、消费板块等。
• 当前市场：景气与政策仍是修复行情的核心线索。

三、“数字经济”：布局初见成效，后续景气更关键

1. AI行情扩散：AI行情已向传统行业扩散，市场关注度持续提升。
2. 细分方向表现：
   • 上游：卫星通信、面板、光学元件、射频元件、汽车电子。
   • 中游：国资云、人工智能。
   • 下游：数字营销、出版、数字媒体、游戏、金融IT。
3. 半导体行业：已处于历史底部，随着AI算力、消费电子等需求回暖，景气度有望复苏，成为新一轮行情的领军者。

四、“中特估”：关注政策宽松预期相关的板块

• “中特估”上涨主要集中在景气及复苏预期驱动的板块，如运营商、TMT、石油石化等。
• 煤炭、化工、消费、地产链等经济强贝塔板块相对落后，存在修复空间。

五、三个维度寻找低位修复机会

1. 业绩改善尚未充分兑现：如出行链、医药、食品饮料、高端制造等。
2. 后续业绩预期改善较大：如TMT、出行链、材料、医疗机构、火电等。
3. 拥挤度低位：如制造（航空发动机、军工、智能机床、风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品、调味品）、医药（创新药、医疗机构、美容护理）、周期（航空运输、橡胶）等。

关键信息

• 市场调整原因：经济复苏预期回落、人民币贬值、美联储加息预期升温等内外部风险因素。
• 修复动因：政策宽松预期、风险溢价回升、行业拥挤度下降、外资回流。
• AI行情趋势：已从TMT扩散至传统行业，AI+成为关注重点。
• 数字经济细分方向：游戏、数字营销、数字媒体、出版、金融IT、卫星通信、国资云、面板、光学元件等。
• 中特估相关板块：关注政策宽松驱动的金融地产、消费等。
• 低位修复行业：制造、消费、医药、周期等板块。

风险提示

• 经济数据波动
• 政策超预期收紧
• 美联储超预期加息

附录

• 参考报告：

  • 20230603《“数字经济”43大细分方向：景气比较框架》
  • 20230530《海外映射视角下，如何看待当下AI投资机会？》
  • 20230528《新一轮主线行情的布局期——A股策略展望》
  • 20230521《日欧股市新高：映射A股两大主线——A股策略展望》
  • 20230520《AI+怎么+？43大细分行业全梳理》

• 图表目录：

  • 图表1：专项债发行情况
  • 图表2：市场风险溢价
  • 图表3：主要板块拥挤度
  • 图表4：美国债务上限危机解除后市场表现
  • 图表5：人民币贬值压力缓解
  • 图表6：配置盘资金回流
  • 图表7：美日欧股市创新高
  • 图表8：2022年3、4月市场调整
  • 图表9：去年4月底至7月初市场修复
  • 图表10：去年11月至12月初市场反弹
  • 图表11：海内外AI行情走势
  • 图表12：海外AI行情主线切换
  • 图表13：海外主线映射国内市场
  • 图表14：AI热度与人工智能指数
  • 图表15：数字经济细分方向拥挤度
  • 图表16：半导体行业景气度
  • 图表17：AI+热度提升
  • 图表18：43大AI+细分方向
  • 图表19：数字经济细分行业景气对比
  • 图表20：数字经济景气与涨跌幅排名
  • 图表21：央国企各行业表现
  • 图表22：业绩改善与涨跌幅排名
  • 图表23：业绩预期与实际增速排名
  • 图表24：热门赛道拥挤度及变化
  • 图表25：有望低位修复的细分方向

投资建议

• 关注数字经济中景气度较高但短期定价不充分的细分方向。
• 关注中特估中与政策宽松预期相关的板块。
• 通过业绩改善、业绩预期与拥挤度三个维度筛选低位修复机会。