2021年宏观策略报告：经济长周期拐点+市场生态变革，A股慢牛可期-20201119-东海证券-52页_2mb

A股慢牛可期：经济长周期拐点与市场生态变革分析

核心内容概览

本报告分析了2021年中国及全球经济走势，并预测A股将进入长期慢牛阶段。报告从经济周期、产业趋势、货币政策、财政政策、进出口情况以及全球疫情发展等多个维度展开，提出了国内经济逐步复苏、结构化投资机会增多、人民币有升值趋势等主要观点。

主要观点

1. 国内经济长期走势转稳

• 经济增速见底趋稳：我国经济增速经历了多年的下行，已接近增速换档的后期，新冠疫情可能加速了经济底部的形成，2020年GDP增速或为本轮下行周期的低点，2021年经济增速有望逐步恢复，进入中速增长阶段。
• 产业结构优化：第一、二产业趋于稳定，第三产业增速逐步回升。制造业已进入“存量经济”阶段，行业集中度提升，龙头企业优势明显。
• 消费升级：随着人均GDP超过1万美元，消费市场有望迎来扩张期，尤其是高端、个性化和多样化需求的增长。
• 人民币升值趋势：受中国经济复苏和全球疫情影响，人民币有长周期升值的可能，有利于提升A股吸引力。

2. 短期经济增速相对较高

• 通胀前低后高：猪周期接近尾声，2020年CPI整体下行，但2021年下半年随着全球疫情好转，通胀压力或将上升。
• 货币政策保持稳定：受经济复苏和疫情控制影响，货币政策短期内将保持中性略偏宽松，但若通胀上行，可能收紧。
• 财政支持力度减弱：2020年财政刺激较大，但2021年将逐步回归常态，杠杆率趋于稳定。
• 出口增长受限：虽然疫情初期出口强劲，但随着全球疫情缓解，部分产业回流，出口增速或将放缓，净出口对经济的支撑力度下降。

3. 全球经济或将进入全面复苏期

• 第二波疫情可能结束：全球疫情在2021年一季度可能得到控制，但欧美仍面临较大挑战，尤其是美国和欧洲。
• 美国经济恢复缓慢：疫情冲击和前期经济泡沫可能使美国经济进入双底形态，恢复速度慢于中国。
• 欧洲疫情反复：欧洲多国面临第二波疫情，短期内对经济复苏形成压力，但预计将在一季度后逐步缓解。

4. A股长期慢牛趋势可期

• 注册制改革提升质量：注册制全面推行将增加优质上市公司供给，提升市场整体质量。
• 增量资金流入：居民金融资产配置比例上升，理财收益率下行，推动资金进入股市。同时，人民币升值和外资持续流入将为A股带来增量资金。
• 结构性机会明显：未来A股将呈现行业分化，建议关注科技、消费、医药、新兴产业等成长性板块，以及支撑经济发展的非银金融板块。
• 风险因素：需警惕欧美疫情发展、美股短期泡沫化风险以及中美关系的不确定性。

关键信息总结

行业与板块布局建议

• 科技、消费、医药、新兴产业：受益于双循环战略和产业升级，长期增长潜力大。
• 非银金融板块：支持经济发展的关键力量，未来增长空间较大。
• 存量经济板块：关注龙头企业，行业集中度提升带来更高的投资价值。
• 出口相关板块：短期受益于防疫产品需求，但长期需关注技术突破和产业升级。

风险提示

• 欧美疫情反复：可能影响全球复苏节奏，进而影响外需。
• 美股泡沫风险：美国经济恢复缓慢，股市可能出现短期波动。
• 中美关系摩擦：可能对高科技产业和外资流入造成一定影响。

总结

中国经济在经历疫情冲击后已逐步触底，进入中速增长阶段，制造业和消费市场表现出较强的韧性。随着注册制改革、人民币升值和外资流入，A股有望进入长期慢牛走势，但行业分化将更加明显。同时，全球疫情对经济复苏形成一定扰动，但预计2021年一季度后逐步缓解，欧美经济将逐步恢复。总体来看，A股市场将呈现结构性机会，建议投资者关注科技、消费、医药和新兴产业，同时留意中美关系及全球疫情的不确定性。