酒店行业系列报告之十：二十年的周期和二零年的变革-20201119-广发证券-51页_2mb

酒店行业系列报告之十：二十年的周期和二零年的变革

核心内容总结

酒店行业回顾：周期和成长

• 酒店行业过去20年的增长主要由宏观周期和供给周期共同驱动。
• 宏观周期：酒店出租率与GDP增速高度相关，经济繁荣期出租率上升，经济下行期下降。
• 供给周期：酒店供给结构持续升级，尤其是经济型酒店和中高端酒店的连锁化率显著提升。
• 头部集团：头部酒店集团的盈利能力和增长速度超越行业整体，其经营更多依赖自身α（即品牌、渠道、管理能力）而非行业周期。

2020年：聚焦变革

• 市场下沉：低线城市和经济型酒店连锁化率提升空间巨大，经济型酒店仍占行业65%。
• 品牌升级：中高端和高端酒店需求增长，酒店集团品牌矩阵日益丰富，推动行业多元化。
• 头部聚集：头部酒店集团凭借资金、品牌和渠道优势加速扩张，行业集中度提升。

变革一：下沉市场+经济型，行业加速连锁化

• 下沉市场：低线城市客房占比达63%，但连锁化率仅17%，存在较大整合空间。
• 经济型酒店：经济型酒店占比大，但连锁化率低，未来增长潜力仍高。
• 连锁化趋势：2019年全国连锁化率约为26%，经济型、中档、高档和豪华酒店连锁化率分别为21%、35%、26%和59%，其中经济型酒店连锁化率提升空间显著。

变革二：多元品牌新纪元，大众+创新品牌齐发力

• 品牌多元化：中高端及高端酒店需求增长，酒店集团品牌矩阵日益丰富。
• 供需结构：中高端以上酒店存在供需缺口，连锁化率和集中度仍有提升空间。
• 增长点：中端和高端酒店成为未来增长主要方向，国内全服务品牌也在发力。

变革三：行业经营继续分化，头部品牌优势凸显

• 经营表现：2020年第三季度，锦江、华住和首旅的RevPAR降幅明显收窄，远超行业平均水平。
• 门店结构：加盟店经营表现优于直营店，成为利润增长的重要来源。
• 盈利能力：头部集团在行业景气回落时仍保持较高盈利水平，展现出更强的抗风险能力。

主要观点

• 酒店行业的宏观周期和供给周期相互作用，其中供给端的结构升级和产品调整是影响行业增长的关键因素。
• 经济型酒店仍是行业主体，但中高端和高端酒店增长迅速，未来五年将成为重要增长点。
• 头部酒店集团（锦江、华住、首旅）在疫情后表现出更强的经营修复能力和扩张能力，其盈利和增长优于行业整体。
• 下沉市场和经济型酒店具备显著提升空间，尤其是低线城市的连锁化率仍有待提高。
• 品牌多元化和连锁化率提升是推动行业增长的主要趋势，中高端酒店市场潜力巨大。
• 加盟店在提升盈利能力方面发挥重要作用，未来将成为酒店集团增长的主要来源。

关键信息

• 经济型酒店占比：2019年经济型酒店客房占比达65%，但连锁化率仅为21%。
• 中高端酒店增长：中高端和高端酒店客房增速分别为12.4%和0.5%，连锁化率显著提升。
• 头部集团表现：锦江、华住、首旅在疫情后表现出更强的恢复能力，RevPAR降幅收窄。
• 连锁化率：全国连锁化率2019年为26%，而美国达70%。
• 行业集中度：高端酒店集中度较低，仅有24%，提升空间较大。
• 单体酒店困境：疫情对单体酒店冲击严重，2020年已关闭15万家门店，其中98%为单体酒店。
• 未来增长方向：未来五年，酒店行业增长将主要来自下沉市场+经济型酒店连锁化、多元品牌布局以及头部集团扩张。

行业观点

• 长期来看，酒店行业成长空间广阔，尤其是下沉市场和中高端酒店。
• 疫情加速行业变革，推动市场下沉、品牌升级和头部聚集。
• 龙头公司优势显著，锦江、华住、首旅在经营和盈利方面表现突出，具备长期投资价值。

风险提示

• 疫情对宏观经济的负面影响可能持续。
• 龙头酒店集团开店速度可能低于预期。
• 人工和租金等成本上升可能影响盈利能力。

相关研究

• 休闲服务行业三季报总结：免税龙头引领消费回流，旅游产业稳步复苏。
• 2020年Q3，锦江、首旅和华住的经营数据表现优于行业平均水平，显示行业复苏迹象。

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：星级酒店出租率、利润及GDP同比增速（2000-2019）
• 图2：短周期酒店经营与国内民航客运量相关性更高（2009-2020）
• 图3：华住同店RevPAR、ADR和OCC增速
• 图4：星级酒店数量及增速（1993-2019）
• 图5：星级酒店数量及同比增速（2000-2019）
• 图6：住宿业固定资产投资14年以来维持低位
• 图7：酒店住宿业设施、增速及占比（1999-2019）
• 图8：全国有限服务连锁酒店规模增长（2005-2019）
• 图9：按档次分的全国有限服务连锁酒店客房增速（2014-2019）
• 图10：各档次星级酒店数量（2002-2020）
• 图11：2017-2020年分季度三家酒店集团门店数
• 图12：2017-2020年分季度三家酒店集团净开店数
• 图13：锦江酒店、首旅酒店、华住加盟店占比
• 图14：锦江酒店、首旅酒店、华住中高端酒店占比
• 图15：2016-2019年五家酒店集团净利率
• 图16：16-19年酒店客房规模及同比增速
• 图17：17-19年国内不同量级酒店客房数同比增速
• 图18：19年国内不同量级酒店客房数占比结构
• 图19：17-19年国内不同档次酒店客房数同比增速
• 图20：19年国内不同档次酒店客房数占比结构
• 图21：2019年有限服务型连锁酒店客房数为337.9万间，同比增速达10.6%
• 图22：2018-2019年国内不同房量酒店连锁化率
• 图23：美国酒店连锁化率达到70%
• 图24：2020年国内不同类型酒店连锁化率及连锁集中度
• 图25：全国星级饭店及主要酒店集团季度RevPar同比（2017-2020）
• 图26：全国星级饭店及主要酒店集团季度OCC（2017-2020）

表格索引

• 表1：三大酒店集团新开门店结构及签约待开业酒店数
• 表2：2019-2020上半年四大酒店收入、利润情况 (亿元)
• 表3：2019年国内不同类型酒店连锁客房数、连锁化率及top10连锁集中度
• 表4：2018-2019年各档次酒店连锁化率、客房数及占比
• 表5：全国星级饭店与主要酒店集团季度RevPar同比和OCC
• 表6：2019年末国内不同线级城市及不同档次酒店客房数及连锁化率占比