20110114-国金证券-潍柴重机-000880.SZ-受益于内河航运大发展的柴油机龙头企业_13页_470kb

潍柴重机 (000880.SZ) 投资报告总结

公司概况

潍柴重机是潍柴集团旗下的中速柴油机制造平台，产品覆盖内河船舶、沿海船舶、工业发电等领域。公司具备较强的成本控制能力、灵活的机制、雄厚的资金实力及良好的品牌形象，与主要竞争对手相比具有显著优势。

投资评级与目标价

• 投资评级：买入，维持评级
• 当前市价：21.35元
• 目标价：26.55-29.73元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 估值倍数：11年25~28倍PE

内河航运发展趋势

1. 黄金发展期：国务院于2010年9月部署推进内河水运发展，计划用10年时间建成现代化内河水运体系，内河航运特别是长江运输将迎来十年黄金期。
2. 船舶大型化与标准化：目前我国内河船舶平均净载重吨位仅为363吨，远低于美国密西西比河的1,400吨。政府通过政策推动船舶大型化、标准化，如《推进长江干线船舶标准化方案》，将提高船舶安全性能和运输效率。
3. 市场容量：内河航运柴油机市场容量约100亿元，若考虑未统计部分，预计可达150亿元。考虑到每5年更换一次，年替换需求约30亿元。

大功率中速机业务

• 市场潜力：大功率中速机主要用于沿海船舶主机和远洋船舶辅机，市场容量超过200亿元。
• 项目进展：公司于2008年通过与MAN合作进入大功率中速机市场，2012年底实现300台/年的设计产能，达产后年产值可达30亿元。
• 产品优势：公司已推出CKD组装大功率中速机，功率范围延伸至2040~5000KW，具备较强的市场竞争力。
• 市场前景：预计2011-2012年大功率中速机销量分别为20、70台，将成为公司业绩增长的重要来源。

盈利预测

• 营业收入：2010-2012年分别为2,664、3,311、4,076百万元
• 净利润：2010-2012年分别为222、293、382百万元
• 每股收益（EPS）：0.803、1.062、1.384元
• 利润复合增长率：30%

财务表现

• 每股净资产：2010年为3.28元，2012年预计达5.62元
• 市盈率：2010年为21.98倍，2012年预计为13.67倍
• 净利润增长率：2009年达158.48%，2010-2012年分别增长23.89%、32.32%、30.34%
• 净资产收益率（ROE）：2010年为24.51%，2012年预计为24.62%

风险提示

1. 内河航运景气度下滑：若内河航运需求减少，将影响内河船舶柴油机销售。
2. 大功率中速机订单与量产速度低于预期：虽然公司已具备生产能力，但市场接受度和产能提升速度可能影响销售表现。
3. 所得税率不确定性：公司尚未获得高新技术企业认定，适用税率可能影响净利润。

核心竞争优势

• 成本控制与资金实力：公司具备较强的财务稳健性，账面现金高达13亿元，且有固定资产加速折旧政策。
• 技术合作：与MAN、洋马等国际厂商有技术合作，产品技术先进。
• 营销改革：引入代理商考核和内部竞争机制，提升销售与市场份额。
• 产品覆盖：公司产品涵盖中小功率和大功率中速机，适应市场多样化需求。

市场地位与行业比较

• 内河船舶柴油机：公司是国内最大的内河船舶柴油机供应商，2010年柴油机销售额接近18亿元。
• 行业地位：在内河航运中速柴油机市场中占据重要地位，尤其CW200系列受益于船舶大型化趋势，处于供不应求状态。
• 行业对比：公司与杭州中高相比，具有更强的产业链整合能力和产品技术优势。

附录：财务预测摘要

• 损益表：显示公司营业收入和净利润持续增长，净利率逐步提升。
• 现金流量表：公司经营性现金流稳健，具备良好的现金流管理能力。
• 资产负债表：资产规模增长迅速，负债率逐步下降，资产负债结构优化。
• 比率分析：公司盈利能力、资产运营效率和偿债能力均有所提升，长期竞争力优于行业均值。

总结

潍柴重机作为内河航运柴油机龙头企业，受益于政策推动和市场发展，具备良好的成长潜力。公司通过大功率中速机项目拓展市场，提升产品覆盖范围。在盈利预测和估值方面，公司表现出强劲的增长势头，未来三年业绩复合增长率达30%。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借其技术实力、财务稳健性和市场地位，具备较强的抗风险能力。因此，我们给予公司“买入”评级，目标价区间为26.55~29.73元。