20211024-西部证券-宋城演艺-300144.SZ-2021年三季报点评_疫情反复影响暑期复苏_等待积极信号和团队游回归_3页_256kb

报告摘要

宋城演艺（300144.SZ）2021年三季报总结

核心内容

宋城演艺在2021年前三季度实现收入及归母净利润分别为10.15亿元和4.32亿元，同比增长分别为64.20%和223.38%。然而，第三季度单季收入及归母净利润分别为2.81亿元和5420万元，同比分别下降16.24%和42.29%，显示暑期旺季受疫情影响较大，复苏节奏延后。公司整体表现优于行业，展现出较强的经营韧性。

主要观点

疫情对暑期复苏影响显著：南京及福建等地8-9月份疫情反复，导致核心景点客流量较去年有所下滑，恢复至2019年水平的4-5成，环比有所下降。
毛利率与费用率变化：Q3毛利率同比下降8.89个百分点，销售费用率和管理费用率分别上升3.81%和11.76%，主要由于上海新项目运营、促销力度加大及收入规模下滑等因素。
经营净现金流表现：Q3经营净现金流为2.57亿元，同比下降8.2%，但仍保持一定流动性。
轻重资产模式对冲影响：公司通过重资产与轻资产结合模式，在疫情冲击下保持了较好的盈利能力，毛利率及净利率相对稳定，分别为59.0%和42.4%。
散客支撑为主：当前经营仍以散客为主导，散客收入已基本恢复至疫情前水平，占总客流量的83%。团队游因监管政策仍处于低迷状态。
投资建议：公司维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.19元、0.50元和0.70元，对应最新PE分别为76倍、29倍和20倍。
未来展望：尽管短期仍受疫情冲击，但特效药研发迎来曙光，边境开放提上日程，公司期待积极信号和团队游回归。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,612	903	1,379	3,019	3,939
归母净利润（百万元）	1,340	-1,752	488	1,300	1,820
EPS（元）	0.51	-0.67	0.19	0.50	0.70
P/E	27.7	-21.2	76.0	28.5	20.4
P/B	2.1	5.0	4.7	4.0	3.3

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	13.6%	-22.7%	5.9%	13.3%	15.3%
毛利率	71.4%	60.9%	53.9%	71.7%	75.7%
营业利润率	66.1%	-188.3%	47.1%	56.2%	60.5%
营业净利率	51.3%	-194.2%	35.4%	43.1%	46.2%
营业收入增长率	-18.7%	-65.4%	52.8%	118.9%	30.5%
归母净利润增长率	4.1%	-230.8%	127.8%	166.7%	39.9%
资产负债率	10%	16%	19%	20%	18%
流动比率	3.8	2.8	1.8	2.1	2.8
速动比率	3.8	2.7	1.8	2.1	2.8