20180702-西南证券-宋城演艺-300144.SZ-剥离六间房专注主业_演艺龙头稳健成长_6页_1mb

宋城演艺（300144）动态跟踪报告总结

核心内容

宋城演艺（300144）作为休闲服务行业的领军企业，于2018年7月2日发布公告，宣布对子公司北京六间房进行重组，剥离其并表地位，转为权益法核算。此举旨在优化公司业务结构，聚焦主业发展，同时通过股权转让和投资收益形式增强公司现金流。分析师朱芸对宋城演艺维持“买入”评级，目标价为30.51元，对应2018年27倍估值。

主要观点

1. 六间房重组与股权转让

• 公司将以密境和风科技的股权作价51亿元认购六间房新增注册资本，六间房整体估值为34亿元，较2016年收购价存在8亿元公允价值变动。
• 重组后，公司持股比例降至30%左右，仍为重要股东。
• 六间房与花椒直播实现优势互补，六间房可通过花椒直播的移动端用户引流，花椒则借助六间房的管理体系提升盈利能力。
• 六间房2018年承诺净利润仍保留，预计贡献约5.6亿元公允价值变动收益，纳入2018年报表。
• 2018年部分股权转让和4亿元分红将对公司现金流形成补充。

2. 业务发展与盈利预测

• 现场演艺业务：公司核心业务保持稳健增长，杭州宋城复合增长率约25%，三亚千古情受益于海南旅游市场回暖，2017年营收增长10.6%。
• 互联网演艺业务：六间房重组后转为投资收益，2018年EPS为1.13元，对应PE为21X。
• 轻资产项目：公司已签约4个轻资产项目，总金额超10亿元，单个项目预计可贡献利润1.8亿元。炭河古城项目已实现280万人次游客接待，后续项目将逐步释放利润。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.13元、0.90元、1.17元，未来三年归母净利润复合增长率达24.8%。

3. 财务与估值指标

• 收入与利润：2018年预计营业收入30.77亿元，同比增长1.8%；归母净利润预计16.48亿元，同比增长54.32%。
• 估值：2018年PE为21X，PB为3.97X，EV/EBITDA为14X，处于行业合理估值区间。
• 现金流：2018年预计经营现金流净额11.49亿元，投资活动现金流净额449.67万元，筹资活动现金流净额-412.55万元，整体现金流净额11.86亿元。

关键信息

• 业务结构调整：六间房重组后不再并表，转为投资收益，有助于公司聚焦主业，提升盈利能力。
• 线上线下融合：公司通过六间房与花椒直播的协同，实现PC端与移动端的用户引流和资源互补。
• 轻资产扩张：轻资产项目快速释放利润，成为公司业绩增长的新引擎。
• 未来项目预期：桂林千古情预计2018年三季度开业，其他项目预计2019-2020年陆续投放，有望带动业绩增长。
• 风险提示：自建项目进展、轻资产项目落实、互联网演艺增长、政策变动等风险需关注。

结构与增长分析

存量项目表现

• 杭州宋城保持25%左右复合增长。
• 三亚千古情2017年营收增长10.6%，受益于海南旅游市场回暖。
• 丽江项目在地方旅游市场整顿下仍实现2.1%营收增长。
• 九寨千古情因地震暂停营业，业绩贡献有限，但存在恢复预期。

自建与轻资产项目进展

• 桂林千古情预计2018年三季度开业。
• 其他项目预计2019-2020年陆续开业。
• 轻资产项目以2-3个/年的速度投放，预计释放约8亿元利润。

财务表现

• 毛利率：预计2018年毛利率达65.96%，较2017年有所提升。
• 净利率：2018年净利率达53.62%，显著提升。
• ROE：预计2018年ROE为18.49%，较2017年提升。
• 资产负债率：2018年资产负债率降至8.22%，资本结构优化。

估值与评级

• 目标价：30.51元，对应2018年27倍PE。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，估值合理。

风险提示

• 自建项目进展不及预期。
• 轻资产项目落地受阻。
• 互联网演艺业务增长不及预期。
• 在线娱乐行业政策变动风险。

结论

宋城演艺通过剥离六间房并转为投资收益，优化了业务结构，提升了主业盈利能力。同时，公司自建及轻资产项目进展顺利，有望为未来业绩增长提供支撑。分析师认为，公司具备较强的可持续发展能力，未来三年归母净利润将保持24.8%的复合增长率，维持“买入”评级。