宋城演艺（300144.SZ）2021年业绩预告点评总结
核心内容
宋城演艺于2021年发布业绩预告，预计全年实现归母净利润2.58-3.58亿元，同比扭亏（2020年同期为-17.52亿元）；扣非归母净利润2.08-3.08亿元，同比扭亏（2020年同期为-17.68亿元）。剔除2020年花房减值因素后，2021年归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长126.32%-214.04%及112.24%-214.29%。然而，2021Q4归母净利润预计亏损0.75-1.75亿元，环比由正转负，但同比减亏（2020年同期为-18.90亿元）。
主要观点
疫情影响与应对措施
- 疫情冲击：2021Q3以来，疫情反复对景区正常经营造成扰动，Q4受淡季和防疫政策影响，多家景区处于间歇性开园状态，对公司的演艺主业形成压力。
- 业绩表现：尽管全年扭亏为盈，但2021年整体业绩低于市场预期，主要受下半年营收承压和园区高固定成本影响。
- 应对策略：
- 业务调整：增设室外演出座位，灵活应对防疫政策对室内演出的限制。
- 降本增效：通过调整用工模式和优化运营管理流程来缓解营收收缩带来的压力。
- 新项目布局：上海宋城于2021年4月29日开业，完成一线城市布局；《爱在湘西》在张家界成功上演，与《张家界千古情》形成差异化，挖掘下沉市场潜力。
产品矩阵优化
- 宋城演艺不断丰富产品矩阵，从收入构成和年龄结构两方面实现分层完善，形成“以千古情为引领、各类中小剧目补充、各类活动穿插”的格局。
- 市场表现：奇妙夜活动接待人数同比增长384.66%；杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新高，80、90、95后总占比接近95%，其中95后占比超60%。
盈利预测与估值
- 盈利预测：我们下调2021-2023年EPS预测为0.12/0.26/0.47元（分别下调70%/61%/43%）。
- 估值指标：2021年PE为125，2022年为58，2023年为33；PB逐年下降，从2021年的5.3降至2023年的4.3。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司疫情后长期发展可期。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,612 |
903 |
1,149 |
1,819 |
2,232 |
| 净利润（百万元） |
1,340 |
-1,752 |
319 |
687 |
1,218 |
| EPS（元） |
0.92 |
-0.67 |
0.12 |
0.26 |
0.47 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
71.4% |
60.9% |
55.4% |
65.0% |
78.1% |
| 归母净利润率 |
51.3% |
-194.2% |
27.8% |
37.8% |
54.6% |
| ROE（摊薄） |
13.9% |
-23.6% |
4.2% |
8.4% |
13.2% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
10% |
16% |
12% |
12% |
10% |
| 流动比率 |
3.82 |
2.76 |
3.02 |
2.87 |
4.30 |
| 速动比率 |
3.81 |
2.74 |
3.01 |
2.87 |
4.29 |
| 归母权益/有息债务 |
- |
25.18 |
19.90 |
20.85 |
24.15 |
| 有形资产/有息债务 |
- |
23.64 |
18.50 |
19.71 |
22.91 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
5.57% |
7.05% |
7.00% |
5.50% |
5.50% |
| 管理费用率 |
7.21% |
31.92% |
40.00% |
30.00% |
20.00% |
| 财务费用率 |
-0.68% |
-1.42% |
-3.43% |
-2.24% |
-2.23% |
| 研发费用率 |
1.85% |
4.15% |
4.15% |
4.15% |
4.15% |
| 所得税率 |
16% |
-2% |
3% |
5% |
10% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.20 |
0.05 |
0.03 |
0.07 |
0.13 |
| 每股经营现金流 |
1.08 |
0.15 |
0.06 |
0.27 |
0.45 |
| 每股净资产 |
6.62 |
2.83 |
2.91 |
3.14 |
3.53 |
| 每股销售收入 |
1.80 |
0.35 |
0.44 |
0.70 |
0.85 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
17 |
NA |
125 |
58 |
33 |
| PB |
2.3 |
5.4 |
5.3 |
4.9 |
4.3 |
| EV/EBITDA |
10.2 |
16.4 |
140.0 |
52.1 |
27.7 |
| 股息率 |
1.3% |
0.3% |
0.2% |
0.5% |
0.8% |
风险提示
- 疫情反复影响旅游行业复苏经营
- 宏观经济增长放缓
- 新项目经营不及预期
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
26.15 |
| 总市值（亿元） |
400.05 |
| 近3月换手率 |
74.18% |
| 当前价（元） |
15.30 |
分析师信息
- 唐佳睿：CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM，执业证书编号：S0930516050001
- 李泽楠：执业证书编号：S0930520030001
评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 基准指数：A股主板基准为沪深300指数，中小盘基准为中小板指，创业板基准为创业板指，新三板基准为新三板指数，港股基准指数为恒生指数
估值方法的局限性说明
本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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