20181029-华创证券-宁德时代-300750.SZ-2018年三季报点评_动力电池龙头地位持续巩固_经营性现金流高增长_5页_504kb

报告摘要

宁德时代于2018年发布三季报，展示了其在动力电池领域的强劲增长势头。尽管整体归母净利润同比略有下降，但扣非净利润实现大幅增长，显示出公司主营业务的强劲表现。同时，公司现金流状况良好，市场占有率持续领先，进一步巩固了其行业龙头地位。

业绩表现超预期：
2018年前三季度公司营收达到191.36亿元，同比增长59.85%；扣非归母净利润为19.85亿元，同比增长88.71%。第三季度扣非归母净利润增长137.92%，远超市场预期。
动力电池市占率领先：
根据高工锂电数据，2018年1-9月国内动力电池装机电量为28.8GWh，宁德时代贡献11.83GWh，市场份额达43%。9月份单月装机量约5.72GWh，宁德时代占据2.47GWh，市场份额达43%。
行业合作深化：
公司与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际品牌深化合作，获得多个项目定点。同时，拟与广汽成立合资公司，并与华晨宝马签署战略合作协议，进一步拓展市场。
毛利率与费用率优化：
第三季度毛利率为31.27%，环比提升0.96%。期间费用率有所下降，其中管理费用率同比下降4%，财务费用率同比下降1.27%。公司经营效率提升明显。
现金流强劲：
公司前三季度经营性现金流净额达56.03亿元，同比增长423.27%。第三季度经营性现金流高达45.45亿元，显示其强大的回款能力和现金流管理能力。
盈利预测上调：
考虑到动力电池出货量增长超预期，公司盈利预测上调，预计2018-2020年归母净利润分别为35.78亿元、45.10亿元、54.48亿元，对应EPS分别为1.64元、2.06元、2.49元，维持“强推”评级。

财务数据概览：
- 2018年前三季度营收：191.36亿元（+59.85%）
- 归母净利润：23.79亿元（-7.47%）
- 扣非归母净利润：19.85亿元（+88.71%）
- 经营性现金流净额：56.03亿元（+423.27%）
- 第三季度营收：97.76亿元（+72.23%）
- 第三季度归母净利润：14.68亿元（+93.25%）
- 第三季度扣非归母净利润：12.88亿元（+137.92%）
财务指标变化：
- 营业收入增长率：2018E为41.5%，2019E为34.9%，2020E为35.1%
- 归母净利润增长率：2018E为-7.7%，2019E为26.0%，2020E为20.8%
- 毛利率：从36.3%下降至30.8%
- 净利率：从21.0%下降至13.7%
- ROE：从15.7%下降至12.7%
- 市盈率（P/E）：从42倍上升至46倍
- 市净率（P/B）：从7倍下降至6倍
风险提示：
- 新能源汽车补贴政策调整超出预期
- 新能源汽车销量增速不及预期
- 行业竞争加剧
- 动力电池价格下降幅度超预期

北京机构销售部：
- 张昱洁：北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 王栋：高级销售经理，电话：0755-88283039，邮箱：wangdong@hcyjs.com
上海机构销售部：
- 石露：华东区域销售总监，电话：021-20572588，邮箱：shilu@hcyjs.com
- 沈晓瑜：资深销售经理，电话：021-20572589，邮箱：shenxiaoyu@hcyjs.com