20180803-华安证券-宁德时代-300750.SZ-大浪淘沙稳居王者宝座_20页_1mb

宁德时代 (300750) 投资分析总结

核心内容

宁德时代是全球动力电池系统的重要供应商，其动力电池销量连续三年排名全球前三，2017年位列第一。随着新能源汽车补贴退坡和行业技术升级，公司凭借产品性能、成本控制、战略客户绑定以及产业链闭环布局，有望在竞争加剧的行业中保持领先地位。

主要观点

• 产品性能优势显著：公司通过高研发投入，产品性能获得广泛认可，覆盖车型数量在行业中排名第一，且在补贴政策调整后仍满足1.1倍补贴标准。
• 市占率快速提升：2017年市占率为29%，2018年上半年提升至42.24%，主要得益于国内外客户拓展和战略合作。
• 毛利率保持较高水平：尽管动力电池市场价格持续下降，公司毛利率仍高于行业平均水平，为业绩增长提供安全垫。
• 成本下降趋势明显：公司通过技术进步和规模化生产，成本下降速度高于行业，有效缓解了价格下跌对利润的影响。
• 产业链布局完善：通过广东邦普，公司构建了从电池材料到回收的闭环产业链，增强盈利能力和协同效应。
• 国际市场布局加速：公司已进入大众、戴姆勒、宝马等国际车企的供应体系，并在德国建立生产线。
• 未来增长预期明确：预计2018-2020年公司归母净利润分别为30.48亿元、40.03亿元、48.93亿元，EPS分别为1.40元、1.84元、2.26元，给予“增持”评级。

关键信息

行业背景

• 新能源汽车市场预计2018-2020年保持至少37%的年复合增长率。
• 动力电池装机量将随着单车电量提升保持至少30%的年复合增长。
• 行业技术更新推动高镍三元材料和软包电池的发展。
• 行业集中度提升，马太效应显著，头部企业优势凸显。

公司优势

• 研发能力强：研发投入占营收比例高，技术成果领先，已实现300Wh/kg电芯设计。
• 客户结构优质：与宇通、上汽、北汽、吉利、中车等国内整车企业建立战略合作，同时拓展国际客户如宝马、大众、戴姆勒。
• 成本控制能力强：动力电池系统成本年均下降15%以上，毛利率维持在30%以上。
• 产业链闭环布局：通过广东邦普，公司实现电池材料、电池系统、电池回收的产业链整合，提升盈利能力和抗风险能力。

财务预测

财务指标

• 毛利率：2017年为36.3%，预计2018年为32.6%，2019年为31.1%，2020年为30.9%。
• ROE：2017年为15.8%，预计2018年为8.9%，2019年为10.5%，2020年为11.4%。
• 资产负债率：2017年为46.70%，预计2018年为42.98%，2019年为47.39%，2020年为48.99%。
• 经营现金流：保持增长态势，2018年预计为1,754百万元，2019年为3,906百万元，2020年为5,105百万元。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 新能源汽车销量不达预期
• 补贴政策退坡不达预期

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司具备技术优势、成本控制能力、客户资源和产业链整合优势，预计未来三年出货量增长将高于行业平均，且毛利率保持较高水平，具备较强的抗风险能力。

总结

宁德时代在新能源汽车动力电池领域占据领先地位，凭借强大的研发能力、优质客户资源、成本控制优势和产业链闭环布局，有望在行业洗牌中持续领先。尽管面临补贴退坡和市场竞争加剧，但公司通过以量补价和毛利率安全垫，维持良好的盈利能力和增长预期，未来增长潜力较大。