20181227-东吴证券-宁德时代-300750.SZ-宁德时代点评_与吉利合资设立公司_再度锁定主流车厂_3页_708kb

报告摘要

宁德时代点评总结

核心内容

宁德时代（300750）近期与吉利共同出资10亿元设立合资公司，宁德时代持股51%，吉利持股49%。合资公司主要业务涵盖锂电池、动力电池、大型储能电池及电池管理系统等，标志着宁德时代进一步拓展其在乘用车市场的布局。此次合作是继上汽、东风、广汽之后，宁德时代再度绑定主流汽车厂商，强化其在新能源汽车电池领域的领先地位。

主要观点

市场拓展：通过与吉利的合作，宁德时代提前锁定国内主流乘用车市场，为未来几年的产能释放和市场增长奠定基础。
销量与需求预测：预计吉利2018年电动车销量约为6万辆，2019年有望提升至15万辆，对应电池装机需求约2.8gwh和5.5gwh。帝豪EV、博瑞GE PHEV及领克PHEV等车型是主要推动因素。
产能扩张：宁德时代正加速产能建设，包括湖东、湖西、溧阳基地及与广汽合资项目，预计未来2-3年逐步释放产能，以满足市场需求。
技术与市场优势：随着高续航电动车需求增加，宁德时代作为一线车企主供应商，其三元电池供不应求，预计该趋势将延续至2019年下半年。
财务表现：公司2018年预计实现归母净利润37.77亿元，同比增长-3%；2019年预计归母净利润48.67亿元，同比增长29%；2020年预计归母净利润61.61亿元，同比增长27%。每股收益预计为1.72元（2018E）、2.22元（2019E）、2.81元（2020E），对应PE分别为44倍、34倍、27倍。分析师建议给予2019年42倍PE，目标价为94元，维持“买入”评级。
财务指标：公司毛利率从2017年的36.3%下降至2020年的28.4%，销售净利率亦呈下降趋势，但ROIC和ROE保持稳定增长，资产负债率逐步上升，显示公司扩张带来的财务压力。

关键信息

合资公司情况

出资金额：10亿元人民币
持股比例：宁德时代51%，吉利49%
主营业务：锂电池、动力电池、大型储能电池、电池管理系统开发及销售

吉利电动车销量与电池需求

2018年1-11月销量：约6.9万辆（含知豆、康迪）
2018年1-11月装机电量：2.31gwh，宁德时代供应占比达81%
2019年预期销量：15万辆，对应电池需求约5.5gwh

产能建设情况

湖东基地：在建
湖西基地：在建
溧阳基地：在建
与广汽合资项目：建设10gwh以上电池系统产能

投资建议

目标价：94元（基于2019年42倍PE）
评级：买入（维持）

风险提示

电动车补贴退坡过大
电池及材料价格波动
行业竞争加剧

财务数据概览

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017	19,997	34%	3,878	29%	1.77	42.89
2018E	27,723	39%	3,777	-3%	1.72	44.04
2019E	38,363	38%	4,867	29%	2.22	34.18
2020E	48,566	27%	6,161	27%	2.81	27.00

市场数据

指标	数据（元）
收盘价	75.78
一年最低/最高价	30.17/95.08
市净率（P/B）	5.15
流通A股市值（百万元）	16,462.73

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	12.63	15.25	16.86	18.91
ROIC (%)	24.6%	18.6%	24.9%	27.3%
ROE (%)	15.7%	11.3%	13.1%	14.8%
毛利率（%）	36.3%	30.4%	29.2%	28.4%
销售净利率（%）	21.0%	14.9%	13.8%	13.8%
资产负债率（%）	46.7%	45.8%	51.4%	54.3%
P/E（倍）	42.89	44.04	34.18	27.00
EV/EBITDA	28	30	23	19