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携手华晨宝马，业务+股权全面合作 ——宁德时代重大事项点评总结

核心内容

宁德时代（300750.SZ）与华晨宝马于2018年7月17日签署战略合作协议，标志着双方在动力电池领域的合作进一步深化。该协议涵盖业务合作与股权投资两个方面，旨在加强宁德时代在电动车市场的影响力，并推动其海外拓展。

主要观点与关键信息

合作内容

• 项目购买：华晨宝马向宁德时代购买电池产能建设项目，金额为8.15亿元人民币。
• 长期采购：华晨宝马将向宁德时代长期采购指定型号动力电池，初始预付款为28.525亿元人民币。
• 股权投资安排：若宁德时代有股权融资计划，华晨宝马有权进行股权投资，投资金额上限为28.525亿元人民币。

合作背景

• 宁德时代与宝马的合作始于2012年，共同开发了“之诺1E”车型的动力电池系统。
• 宝马旗下电动车包括i3、i8、225xe Active Tourer、X1 xDrive 25Le及iX3等。
• 宝马预计2017/2018年电动车销量约为10/14万辆，并计划到2025年推出25款电动车型，其中12款为纯电动。

合作推进

• 2018年5月16日，宁德时代收到宝马采购动力电池的定点信，按车型折算采购金额约40亿欧元。
• 2018年7月9日，宁德时代与德国图林根州政府签署投资协议，计划在埃尔福特市新建锂电池工厂，预计2022年达产，产能约14GWh。

未来展望

• 随着宝马电动化战略推进，宁德时代有望从中获益。
• 公司作为动力电池龙头企业，国内市占率持续提升，海外拓展潜力巨大。

盈利预测与投资评级

投资评级：买入（维持）
当前价：83.90元
PE（2018E）：56倍
PE（2020E）：31倍

风险提示

• 政策变化风险：新能源汽车政策可能影响市场需求。
• 技术路线变更风险：宝马可能调整其电动化技术路径，影响宁德时代产品适配。
• 竞争加剧风险：动力电池行业竞争激烈，可能影响盈利能力。

估值与财务指标

盈利能力

• 毛利率：从2016年的43.70%逐步下降至2020E年的27.95%。
• EBITDA率：从2016年的27.95%下降至2020E年的17.98%。
• EBIT率：从2016年的22.68%下降至2020E年的13.90%。
• 税后净利润率（归属母公司）：从2016年的19.17%下降至2020E年的12.64%。

偿债能力

• 归属母公司权益/有息债务：从2016年的8.76倍上升至2020E年的9.18倍。
• 有形资产/有息债务：从2016年的15.59倍上升至2020E年的18.68倍。

市场数据

• 总股本：21.72亿股
• 总市值：1822.68亿元
• 一年最低/最高价：30.17元 / 88.47元
• 近3月换手率：37.81%

估值方法的局限性说明

• 本报告所采用的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著变化。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：刘凯（执业证书编号：S0930517100002）
• 联系方式：021-22169324 / kailiu@ebscn.com
• 联系人：马瑞山
• 联系方式：021-22169328 / mars@ebscn.com

附注

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用。
• 报告内容不构成任何投资建议，客户应自主作出投资决策并承担相应风险。
• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，存在潜在利益冲突。