深度报告-20230208-财通证券-宁德时代-300750.SZ-从ROIC看宁德时代_27页_2mb
报告摘要
宁德时代投资研究报告总结
核心内容概述
本报告首次对宁德时代进行投资评级，给予“增持”评级。通过ROIC（投入资本回报率）和ROIC-WACC（投入资本回报率与加权平均资本成本的差值）分析框架，全面评估宁德时代的盈利能力与价值创造能力。同时，报告指出“需求+供给”双轮驱动宁德时代的持续成长，并基于其业务发展情况给出了盈利预测。
主要观点
ROIC表现不俗
- ROIC变化趋势：宁德时代的ROIC在2015-2018年因公司扩张而下滑，2018年后随着竞争优势的建立，ROIC保持相对稳定。2020年受疫情影响，ROIC有所下降；2021年因销量快速提升和降本增效，ROIC回升至行业最高水平。
- ROIC拆解：ROIC由税后经营净利率和净经营资产周转率构成。宁德时代凭借广泛的客户群体、强大的制造能力和技术创新能力，税后经营净利率和净经营资产周转率均处于行业前列。
- 行业对比：宁德时代在全行业龙头中保持较高的ROIC，2021年处于中上游。与同行相比，其在高利润率和高周转率上具备一定优势。
ROIC-WACC框架下价值创造能力强
- ROIC-WACC定义：ROIC-WACC是衡量企业是否创造价值的重要指标。若ROIC > WACC，则企业具有价值创造能力。
- 宁德时代表现：2015年至今，宁德时代的ROIC-WACC始终为正，表明其具备较强的价值创造能力。即便在2018-2020年ROIC低迷时，其价值增量仍领先行业。
- 影响因素：ROIC-WACC的正负取决于ROIC与WACC的差异。在2015-2017年及2021年，ROIC明显高于WACC，显示出强大的价值创造能力。
“需求+供给”共同驱动持续成长
- 需求端：
- 海外市场扩张：宁德时代与特斯拉、现代、福特、戴姆勒、长城汽车、理想、蔚来等全球客户深度合作，海外市占率持续提升，2022年1-11月全球市占率达37.1%。
- 储能赛道：公司已切入储能市场，2022年H1储能系统营收占比达11.3%，预计未来储能业务将成为第二增长极。
- 供给端：
- 技术创新：推出“麒麟电池”，实现超过1000公里续航和10分钟快充，提升产品竞争力。
- 降本增效：布局钠离子电池，缓解锂价高企压力，成本优势显著。
关键信息
- 盈利能力：宁德时代2021年税后经营净利率领先，净经营资产周转率位于行业中上游，ROIC恢复至行业最高水平。
- 市场表现：公司2022-2024年预计实现营业收入3239.80亿元、4634.50亿元、5582.50亿元，归母净利润分别为302.22亿元、489.78亿元、594.02亿元。
- 估值：对应PE分别为36.22倍、22.35倍、18.43倍，显著低于可比公司平均PE（57.37倍、32.27倍、22.43倍）。
- 风险提示：
- 市场竞争加剧；
- 新产品和新技术开发风险；
- 原材料价格波动及供应风险。
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率（%） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 3239.80 | 148.54 | 302.22 | 89.70 | 12.37 | 36.22 |
| 2023E | 4634.50 | 43.05 | 489.78 | 62.06 | 20.05 | 22.35 |
| 2024E | 5582.50 | 20.46 | 594.02 | 21.28 | 24.32 | 18.43 |
投资建议
宁德时代凭借其在动力电池和储能领域的领先地位，以及强大的技术能力和成本控制优势，预计将在未来几年持续增长。公司全球市场份额持续扩大，海外业务拓展迅速，储能业务增长潜力巨大。综合分析，公司具备较高的盈利能力和价值创造能力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧：随着行业快速发展，新进入者和现有企业均在扩大产能，竞争加剧。
- 新产品和新技术开发风险：公司需持续保持技术领先，否则可能影响市场竞争力和盈利能力。
- 原材料价格波动及供应风险：锂、镍、钴等原材料价格波动可能对成本和利润产生较大影响。
图表目录
- 图1. ROIC与ROE的关系
- 图2. 宁德时代2015-2021年ROIC
- 图3. 宁德时代ROIC拆解
- 图4. 宁德时代产能利用率
- 图5. 2020-2022年上游材料价格变化
- 图6. 2018-2022年正极材料价格变化
- 图7. 2021年各行业龙头ROIC拆解及对比
- 图8. 2014-2022年新能源汽车销量
- 图9. 宁德时代全球市场份额变化
- 图10. 2021年同行业可比公司ROIC拆解及对比
- 图11. 宁德时代ROIC与WACC情况
- 图12. 宁德时代2018-2022Q3利润率对比
- 图13. 宁德时代2018-2022Q3期间费用率对比
- 图14. 主要电池厂商规划产能
- 图15. 全球新能源车分地区销量
- 图16. 宁德时代储能业务收入
- 图17. 麒麟电池专利图
- 图18. 钠离子电池工作原理示意
表格目录
- 表1. 2014-2021年各行业龙头ROIC对比
- 表2. 2015-2021年电池厂ROIC对比
- 表3. 电池行业ROIC-WACC对比
- 表4. 各国储能政策优惠
- 表5. CTP迭代过程
- 表6. 麒麟电池与4680电池对比
- 表7. 钠离子电池与锂离子电池性能比较
- 表8. 公司分业务收入及毛利率
- 表9. 可比公司估值
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