公司研究总结：宁德时代与特斯拉再签供货协议
核心内容概述
宁德时代（300750.SZ）于2021年6月28日发布公告，与特斯拉签订新的《Production Pricing Agreement》，标志着双方合作进一步深化。该协议是2020年2月签订协议的延续，供货时间从2022年1月至2025年12月，且供货区域可能扩大，不再局限于中国。
主要观点与关键信息
合作深化
- 协议延续：新协议为2022年1月至2025年12月，延续了之前的供货安排。
- 区域扩展：协议未注明“China”，暗示供货区域可能扩大，不再局限于中国。
- 细化条款：协议内容涵盖技术研发、质量保证、产能供应及违约责任，显示双方合作更加深入和系统化。
助力特斯拉降本
- 供应产品：宁德时代向国产Model 3供应方形磷酸铁锂电池，具有显著成本优势。
- 市场影响：磷酸铁锂电池的成本优势有助于特斯拉降低整车成本，预计Model Y也可能推出磷酸铁锂版本，进一步提升市场竞争力。
全球市占率提升
- 2021年1-4月市占率：宁德时代全球动力电池装机量市占率达32.5%，预计2021年全年海外销量将推动其市占率进一步上升。
- 出货量增长：海外市场的拓展是宁德时代出货量增长的关键因素，未来有望提升其在全球市场的份额。
盈利预测与估值
- 净利润预测：公司2021-2023年净利润分别为105.2亿、193.6亿和259.5亿元，分别同比增长88.36%、84.10%、34.05%。
- PE估值：2021年6月28日收盘价对应PE为109倍，2022年为59倍，2023年为44倍，显示估值逐步下降。
- 评级维持：公司维持“买入”评级，基于其在全球动力电池市场的领先地位及未来增长潜力。
关键财务指标
营收与净利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
45,788 |
50,319 |
108,442 |
180,336 |
245,189 |
| 净利润(百万元) |
4,560 |
5,583 |
10,517 |
19,361 |
25,953 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利(元) |
0.22 |
0.24 |
0.45 |
0.80 |
1.07 |
| 每股经营现金流(元) |
6.10 |
7.91 |
9.32 |
13.05 |
19.13 |
| 每股净资产(元) |
17.27 |
27.56 |
31.42 |
39.40 |
49.75 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
239 |
206 |
109 |
59 |
44 |
| PB |
28.6 |
17.9 |
15.7 |
12.5 |
9.9 |
| EV/EBITDA |
89.2 |
85.6 |
57.5 |
35.7 |
27.7 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
29.1% |
27.8% |
25.8% |
26.4% |
25.7% |
| 归母净利润率 |
10.0% |
11.1% |
9.7% |
10.7% |
10.6% |
| ROE(摊薄) |
12.0% |
8.7% |
14.4% |
21.1% |
22.4% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
58% |
56% |
66% |
72% |
73% |
| 流动比率 |
1.57 |
2.05 |
1.50 |
1.46 |
1.53 |
| 速动比率 |
1.32 |
1.81 |
1.19 |
1.17 |
1.22 |
风险提示
- 疫情扩散风险：可能影响供应链和生产。
- 原材料涨价风险：成本上升可能影响利润率。
- 政策变化风险：新能源汽车政策变动可能影响市场需求。
- 技术路线变更风险：技术发展方向变化可能影响公司产品竞争力。
- 竞争恶化风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
- 装机量不及预期风险：市场需求不及预期可能影响公司业绩。
其他信息
- 当前股价：493.90元
- 总股本：23.29亿股
- 总市值：11502.98亿元
- 一年最低/最高：164.51/502.98元
- 近3月换手率：37.95%
分析师信息
- 分析师：马瑞山、殷中枢、郝骞
- 执业证书编号：S0930518080001、S0930518040004、S0930520050001
- 联系方式：mars@ebscn.com、yinzs@ebscn.com、haoqian@ebscn.com
结论
宁德时代与特斯拉签订新供货协议，标志着双方合作关系进一步加强，预计未来将对特斯拉的降本策略产生积极影响。同时，宁德时代凭借其全球动力电池领先地位和成本控制能力，有望在全球市场中进一步提升市占率。公司未来盈利增长可期，估值逐步下调，维持“买入”评级。
