20211105-国金证券-家居板块三季报专题分析报告_3Q分化明显加剧_龙头份额加速提升_24页_3mb

家居板块三季度总结与展望

核心内容

家居板块整体表现

• 3Q收入与利润：2021年第三季度整体家居板块收入同比增长21.8%，利润同比增长1.5%。
• 收入端：尚未受到地产销售下行影响，但利润承压。
• 分化加剧：龙头公司表现强劲，如欧派/顾家分别同比增长30.1%和40.4%，而部分公司增长乏力。
• 预收款：整体预收款同比增长21.2%，在地产销售滞后影响下，四季度业绩依然可期。

主要观点

定制家居板块

• 收入分化：整体收入同比增长18.0%，欧派以30.1%的增速领先，索菲亚/志邦也保持增长。
• 利润承压：仅欧派/索菲亚/志邦实现利润增长，其余公司利润下滑，主要受原材料涨价和渠道竞争影响。
• 渠道战略差异：龙头公司如欧派、志邦在零售渠道表现稳健，而大宗渠道增速放缓，对现金流产生拖累。
• 零售增长：头部企业在店效提升下仍保持高增长，整装渠道成为关键增长点。
• 盈利能力：欧派毛利率和净利率表现优异，而二线品牌净利率较低，差距明显。
• 预收款：龙头公司预收款增长超预期，为四季度业绩增长奠定基础。
• 现金流：大宗渠道对现金流拖累明显，但龙头公司经营稳健。

软体家居板块

• 收入增长：顾家/喜临门同比增长41.4%和31.1%，梦百合因海外产能瓶颈表现不佳。
• 渠道扩张：头部企业加速内销渠道扩张，占据优质点位，推动集中度提升。
• 盈利能力：毛利率承压，但净利率环比稳定，费用率管控差异明显。
• 预收款：顾家/喜临门预收款增长放缓，但整体处于历史高位，四季度有望延续高增长。
• 现金流：顾家现金流改善，喜临门仍承压，但龙头经营稳健。

关键信息

基本面展望

• 装修需求：预计2025年装修需求将达2540/1910/1590万套，需求依然广阔。
• 集中度提升：头部企业依托领先布局和疫情催化，进入集中度提升兑现期。
• 整装渠道：成为定制家居增长关键，欧派、尚品宅配布局较早，增长显著。
• 外销机会：美国地产销售回暖，中国家具出口持续增长，东南亚疫情导致订单回流。

投资建议

• 定制板块：推荐欧派家居、志邦家居，关注尚品宅配整装业务发展。
• 软体板块：推荐顾家家居、梦百合（原材料价格边际回落，海外产能爬坡）。

风险提示

• 竣工回暖不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 贸易摩擦加剧

分析要点

定制家居

• 收入分化：头部企业增长显著，中小公司增长乏力。
• 大宗渠道：增速放缓，对现金流拖累明显，龙头公司控制较好。
• 零售渠道：增长放缓，但店效提升和整装布局成为关键。
• 盈利能力：毛利率承压，净利率分化，龙头公司抗压能力强。
• 预收款：龙头公司预收增长超预期，为四季度业绩增长提供支撑。

软体家居

• 渠道扩张：头部企业加速扩张，提升市场份额。
• 盈利能力：毛利率承压，但净利率维稳，费用率差异显著。
• 预收款：顾家/喜临门预收处于高位，四季度增长可期。
• 现金流：顾家改善明显，喜临门仍承压，但整体稳健。

图表概览

• 图表1-2：展示家居行业历年及单季度营收与净利润增长。
• 图表3：定制家居企业三季报业绩数据。
• 图表4-5：毛利率和净利率变化趋势。
• 图表6-7：费用率变化情况。
• 图表8-9：预收款增长情况。
• 图表10-13：定制家居各品牌营收与利润变化。
• 图表14-18：大宗与零售渠道贡献分析。
• 图表19-25：零售门店数量变化。
• 图表26-27：整装业务收入与占比。
• 图表28-31：毛利率与净利率数据。
• 图表32-35：费用率数据。
• 图表36-39：预收款变化与增长情况。
• 图表40-46：软体家居各公司营收与利润数据。
• 图表47-51：费用率与销售费用率变化。
• 图表52-59：净现比与现金流情况。
• 图表60-61：房地产销售与竣工面积变化。
• 图表62-64：未来装修需求预测与市场格局。
• 图表65-67：美国地产销售与贷款利率情况。
• 图表68：中国家具出口增长情况。
• 图表69：家居板块估值变化。
• 图表70-72：盈利预测与毛利率变化。

结论

整体来看，家居板块在三季度表现分化明显，龙头公司强者恒强，尤其在定制与软体家居领域。尽管面临原材料涨价与地产销售放缓的压力，但头部企业凭借渠道优势、成本控制与战略调整，展现出更强的盈利能力和增长韧性。四季度预计业绩依然可期，尤其是零售和整装渠道的增长潜力。