深度报告-20220625-浙商证券-欧派家居-603833.SH-欧派家居深度报告_大家居领域翘楚_长期份额提升确定性最强_41页_8mb

欧派家居深度报告总结

核心内容

欧派家居是我国定制家居行业的龙头企业，业务涵盖橱柜、衣柜、木门、卫浴等多个品类，并积极拓展至整装、配套品及主辅材领域，致力于为消费者提供一站式大家居解决方案。公司具备强大的渠道管理能力与多维度竞争优势，在行业周期性调整中持续实现增长驱动换挡，成为家居行业份额提升确定性最强的代表企业。

主要观点

1. 增长驱动力多元化
   公司在不同阶段不断拓展增长点，从单一厨柜业务扩展至衣柜、大宗、整装、配套品等，形成多渠道协同发展的格局。2021年，公司营收达204.42亿元，同比增长38.68%；归母净利26.66亿元，同比增长29.23%，增速领先行业。

2. 渠道优势显著
   零售渠道占比达73%，通过分级管理和分销商合伙人制度实现精细化运作，推动同店增长。整装大家居渠道发展迅速，2021年验收业绩达18.71亿元，同比增长84%；大宗渠道则通过严格筛选客户实现稳健发展。

3. 套系化销售提升客单值
   公司通过推出欧派整装、星之家（铂尼思）等整装品牌，以及欧铂丽品牌矩阵，实现从卖单品到卖空间的转变，提升客单值和客户粘性。2021年配套品收入达21.05亿元，同比增长81%。

4. 信息化与供应链能力突出
   公司通过引入CAXA系统，实现业务全流程信息化管理，提高设计效率与供应链响应速度。同时，公司推进干仓配一体化，物流信息系统保障终端高效运作。

5. 品牌影响力与市场渗透率提升
   欧派在品牌价值、消费者口碑、渠道布局等方面具有明显优势。定制橱柜、衣柜、系统柜的CR5市占率均达18%左右，其中欧派橱柜市占率8.75%，衣柜+系统柜市占率6.66%。预计2024年装修套数仍有2386万套，对应市场规模合计2577亿元。

6. 盈利预测与估值
   2022-2024年，公司预计实现营收242.1亿、286.4亿、338.4亿，归母净利30.2亿、35.95亿、42.7亿。目标价173.59元，对应2022年利润35X的PE，目标市值1057亿，较当前有26%增长空间。

7. 管理机制与激励体系完善
   公司实施年度全体干部竞岗制，激发团队活力；通过股权激励计划，覆盖中高层管理人员及核心技术业务人员，增强员工归属感与业绩驱动。

关键信息

行业趋势

• 新房预期下行，但翻新需求将推动行业增长。
• 2024年装修套数预计为2386万套，对应定制橱柜、衣柜、系统柜市场规模分别达到861亿、1156亿、560亿。

品牌与市场表现

• 欧派在定制橱柜、衣柜、系统柜等品类的市占率较高，品牌影响力在行业中领先。
• 欧铂丽品牌自2015年推出后，收入增长迅速，2021年达14.26亿元，2022Q1实现3.12亿元，同比增长45%。

渠道发展

• 零售渠道占比73%，门店数量达7475家，单店业绩2021年增长29%。
• 整装大家居渠道从2018年的不足1亿元增长至2021年的18.71亿元，2022Q1达4.09亿元，占收入比重提升至10%。
• 大宗渠道收入从2017年的9.64亿元增长至2021年的36.72亿元，占比提升至18%。

财务表现

• 2021年营收204.42亿元，归母净利26.66亿元。
• ROE稳定在20%左右，归母净利率维持在13%-14%。
• 经营性现金流净额/利润均高于1，三费率逐步下行。

风险提示

• 行业竞争加剧、房地产调控超预期、原材料成本大幅上涨。

未来展望

• 公司计划进一步拓展整装渠道，预计2022年接单金额达35亿元。
• 通过信息化系统和供应链优化，提升整体运营效率。
• 预计未来三年，公司将继续享受行业增长红利，实现市场份额的稳步提升。

总结

欧派家居凭借强大的品牌影响力、多元化的渠道布局和高效的套系化销售模式，成为大家居领域的领军企业。在行业周期性调整中，公司不断调整增长驱动力，从单一品类向整装、配套品等多领域延伸，展现出清晰的长期成长路径。结合行业趋势与公司自身优势，欧派家居具备显著的估值提升空间，是值得长线布局的投资标的。