20210614-天风证券-水泥制造行业_需求继续下滑_价格下跌压力仍存_19页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业在2021年面临需求继续下滑和价格下跌压力，但行业基本面仍保持稳定。分析指出，水泥企业盈利受煤炭价格高企影响，全年盈利关键点在于第三季度。同时，碳中和及碳达峰政策背景下，供给端高能耗小企业加速出清，大企业市占率提升，区域协同性增强，行业格局有望进一步改善，估值存在修复机会。

主要观点

• 需求方面：

  • 1-4月水泥产量同比分别增长30.1%和12.3%，但5月因钢价过高导致施工放缓，水泥需求提前进入淡季。
  • 2021年水泥产量增长预计在乐观/中性/悲观情境下分别为3%、1%、-2.3%。
  • 水泥企业预期若需求降幅在3%以内，可视为持平状态，对业绩影响可控。

• 供给方面：

  • 2021年拟点火熟料产能与2020年基本持平，但广西、云南局部地区供给压力加大。
  • 中国建材规划点火产能占比接近30%，显示其在供给端的重要地位。

• 行业效益：

  • 行业产能进一步集中有利于提升价格协同能力，供需维持动态平衡。
  • 区域协同性增强，行业格局或迎来改善。

• 水泥价格与库存：

  • 上周全国重点城市水泥均价460元/吨，周环比下降5.5元/吨，年同比高17.3元/吨。
  • 华东、中南、西南等地库存持续上涨，价格继续走低；北方地区库存较低，价格以平稳为主。

• 水泥出货率与磨机开工率：

  • 上周全国水泥出货率72%，环比下降2.5pct，年同比低8pct。
  • 磨机开工率全国为59%，周环比下降7pct，年同比低9pct，各区域普遍下降。

• 盈利状况：

  • 水煤价差为329元/吨，周环比下降5元/吨，年同比低29元/吨。
  • 煤炭价格高位运行，水泥企业盈利环比走低。

关键信息

• 需求预测：

  • 全国水泥产量增长预测：乐观3%、中性1%、悲观-2.3%。
  • 京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设等政策将继续推进，对水泥需求有支撑。

• 供给调整：

  • 错峰生产严格执行，企业协同停产效果更佳。
  • 高能耗小企业加速出清，大企业市占率提升。

• 价格走势：

  • 华东、中南、西南等地水泥价格持续走弱。
  • 北方地区水泥价格以平稳为主，库存上涨压力不大。

• 库存情况：

  • 全国水泥库存59%，周环比上升0.6pct，年同比高1pct。
  • 部分地区企业加强自律停产，缓解库存压力。

• 区域表现：

  • 华北：出货率71%，库存50%，价格保持平稳。
  • 东北：出货率70%，库存48%，价格趋强。
  • 华东：出货率76%，库存64%，价格持续下调。
  • 中南：出货率75%，库存69%，价格继续回落。
  • 西南：出货率63%，库存50%，价格大体平稳。
  • 西北：出货率58%，库存57%，价格保持平稳。

• 企业推荐：

  • 推荐【华新水泥】：华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，骨料业务布局加快。
  • 推荐【上峰水泥】：占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力。
  • 推荐【海螺水泥】：规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益。
  • 关注【中国建材】：21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 淡季价格下滑超预期
• 骨料行业竞争加剧

估值分析

以下为部分重点水泥公司估值情况（数据截至2021年6月11日）：

行业展望

• 骨料市场或成为水泥企业新蓝海，TOP10企业产能不足5亿吨，行业集中度远低于水泥。
• 矿权管控趋严，资源属性凸显，小企业进入门槛提高，大企业有望受益。
• 水泥企业需关注价格波动、库存变化及成本控制，以应对行业挑战。

投资建议

• 推荐关注具有区位优势及业务多元化的大企业，如【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】。
• 关注【中国建材】的报表质量改善及新材料板块景气度。

附注

• 水泥行业短期景气度可通过发货率、磨机开工率、库存、价格及水煤价差等指标判断。
• 水泥价格与库存变化密切相关，库存是供需波动的放大器，价格调整的基础。
• 本报告由天风证券发布，分析师声明及一般声明见文末，内容仅供参考，不构成投资建议。