20210704-天风证券-水泥制造行业研究周报_7月需求或有恢复_水泥价格有望企稳_19页_1mb

水泥制造行业分析总结

核心观点

水泥行业在2021年上半年面临盈利压力，主要体现在：

• 价格下跌：上周中信水泥指数下滑3%，6月份累计下滑11.26%。
• 利润下降：1-5月规模以上水泥工业营业收入同比增长16.2%，但利润总额同比下降2.0%。
• 行业展望：预计下半年水泥价格有望企稳，主要因钢价过高导致的需求积压可能释放，煤价高位带来的成本压力或将缓解，同时去年下半年基数较低，企业业绩同比可能超预期。
• 估值修复机会：当前水泥企业估值已处于近几年新低，碳中和及碳达峰背景下，供给端高能耗小企业将加快出清，大企业市占率提升，行业格局改善，估值有望修复。

骨料市场潜力

• 行业集中度低：骨料行业TOP10企业产能不足5亿吨，占比不到3%，集中度远低于水泥行业。
• 政策影响：国家关停砂石矿山3万余家，矿权管控趋严，资源属性凸显，小企业进入门槛提高。
• 企业布局：华新、海螺、中建材等企业在骨料领域布局较早，具备先发优势，有望成为新的增长点。

2021年需求预测

预计2021年全国水泥产量在不同情境下的增长率：

• 乐观情境：+3%
• 中性情境：+1%
• 悲观情境：-2.3%

若需求降幅在3%以内，水泥企业业绩影响可控，主要因价格认同度提升和供给端收缩维持供求平衡。

供给情况

• 拟点火产能：2021年水泥行业拟点火熟料产能达3968万吨，与2020年基本持平。
• 区域压力：广西、云南新增产能较多，供给压力或加大。
• 企业占比：中国建材规划点火产能达2015万吨，占整体新增产能比重接近30%。

行业效益与价格协同

• 产能集中：行业产能进一步集中有利于提升价格协同，维持动态平衡。
• 盈利提升：水泥跨区域流动增加，整体盈利能力有望提升，尤其在价格低洼地区。

行业动态与价格走势

水泥价格

• 全国均价：440元/吨，周环比下降2.7元/吨，年同比高9.4元/吨。
• 价格回落区域：主要集中在华东、中南和西南地区，幅度10-30元/吨。
• 预期恢复：进入7月后，不利因素或逐渐消退，水泥需求有望恢复，价格趋于稳定。

水泥出货率

• 全国出货率：63%，周环比下降8.5pct，年同比低12pct。
• 区域差异：
  • 华北地区：出货率41%，周环比下降24pct，年同比低30pct。
  • 华东地区：出货率69%，周环比下降9.3pct，年同比高2pct。
  • 中南地区：出货率69%，周环比下降6.7pct，年同比低3pct。
  • 西南地区：出货率58%，周环比下降7.5pct，年同比低28pct。
  • 西北地区：出货率60%，周环比保持不变，年同比低15pct。

磨机开工率

• 全国开工率：48%，周环比下降9pct，年同比低13pct。
• 区域差异：
  • 华北地区：开工率18%，周环比下降20pct，年同比低35pct。
  • 华东地区：开工率49%，周环比下降11pct，年同比低6pct。
  • 中南地区：开工率48%，周环比下降15pct，年同比低13pct。
  • 西南地区：开工率63%，周环比基本不变，年同比低9pct。
  • 西北地区：开工率58%，周环比保持不变，年同比低11pct。

库存情况

• 全国库存：64%，周环比提高1.7pct，年同比低1pct。
• 区域差异：
  • 华北地区：库存53%，周环比保持不变，年同比低8pct。
  • 华东地区：库存66%，周环比提高0.7pct，年同比低6pct。
  • 中南地区：库存73%，周环比提高0.8pct，年同比高7pct。
  • 西南地区：库存65%，周环比上升1.3pct，年同比高8pct。
  • 西北地区：库存58%，周环比提高2pct，年同比上升9pct。

行业重点公司推荐

• 华新水泥：主要区域华中，2020年受疫情影响最大，2021年量价弹性较高，骨料业务布局加快，销量目标翻倍。
• 上峰水泥：占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力。
• 海螺水泥：全国龙头，规模及成本优势兼备，碳减排政策下或最受益。
• 中国建材：2021年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 淡季价格下滑超预期
• 骨料行业竞争加剧

估值表（部分公司）

水煤价差与盈利状况

• 全国水煤价差：304元/吨，周环比-3元/吨，年同比低39元/吨。
• 动力煤市场：整体高位运行，水泥企业盈利环比继续走低。
• 港口煤价：秦皇岛港5500大卡动力煤合理平仓价格在900-910元/吨，较上上周持平。

行业走势判断指标

• 水泥出货率：反映下游需求强弱，可作为判断行业景气度的重要指标。
• 磨机开工率：显示生产活动水平，受政策和市场影响较大。
• 库存变化：是供需波动的放大器，影响价格调整。
• 价格变化：直接影响企业收入，需关注区域差异和价格波动。
• 水煤价差：反映成本端变化，对盈利状况有重要影响。

行业趋势与投资建议

• 需求端：增长空间有限，甚至长期收缩，需关注政策影响。
• 供给端：高能耗小企业加快出清，大企业市占率提升，区域协同性增强。
• 盈利提升：通过区域联动和贸易平台对冲低价水泥南下影响，提升整体盈利能力。
• 投资建议：推荐【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】，关注【中国建材】。