水泥地图系列报告_陕西需求高景气_西部水泥存良机_13页_1mb

西部水泥行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了陕西省水泥行业的供给与需求状况，指出2019年水泥行业在供给端约束加强、需求端支撑稳定的背景下，具备良好的盈利修复空间。同时，重点分析了西部水泥作为陕西水泥龙头企业的竞争优势、盈利能力及估值情况。

主要观点

• 供给端：陕西省水泥行业进入存量博弈时代，区域CR4达80%，集中度高，行业协同增强。2019年错峰生产政策延续且力度增强，供给收缩明显。
• 需求端：长期来看，关中城市群建设为区域水泥需求提供支撑；短期来看，地产新开工维持高增长，施工回暖，叠加棚改力度未明显退坡，水泥需求韧性较强。西北地区基建有望回暖，为水泥需求提供弹性。
• 公司基本面：西部水泥是陕西水泥龙头企业，拥有21条产线，熟料产能1906.5万吨/年，盈利能力稳步修复，2018年扣非后归母净利润同比增长82.36%。
• 估值分析：公司吨EV仅268元，显著低于可比公司，估值明显被低估。现金流回报期短，投资回报率高。
• 潜在催化剂：海螺水泥作为第二大股东，未来可能进一步增持西部水泥股权，增强区域市场控制力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：73家
• 行业总市值：7144.05亿元（百万元）
• 陕西省熟料产能占比：79%
• 错峰生产政策：自2015年起持续实施，2019年延续且力度增强

公司概况

• 公司简称：西部水泥
• 主体：尧柏水泥
• 产能分布：
  • 陕西：1534.5万吨
  • 新疆：294.5万吨
  • 贵州：77.5万吨
• 股权结构：
  • 盈亚投资有限公司（第一大股东，32.3%）
  • 海螺水泥（第二大股东，21.1%）
• 2015年定向增发后，海螺水泥持股比例提升至21.1%

盈利能力

• 2018年营业收入：59.12亿元，同比增长24.19%
• 2018年扣非后归母净利润：9.15亿元，同比增长82.36%
• 2019年预计吨毛利提升10元，销量增长5%，归母净利润有望达17亿元
• 当前PE估值约3倍，明显低于行业平均水平

估值分析

• 吨EV：268元，显著低于冀东水泥（402元）、海螺水泥（882元）、华新水泥（765元）
• 现金流折现模型：未来三年经营性现金净流入预计维持在20亿元，投资回报期短，估值被明显低估

潜在催化

• 海螺水泥未来可能进一步收购西部水泥，增强区域控制力
• 公司石灰石自给率高，开采成本低，增强竞争力

重点图表

• 图表1：陕西省新型干法熟料产能投放
• 图表2：陕西省熟料产能分布
• 图表3：陕西省熟料产能占比分布
• 图表4：错峰生产政策演变
• 图表5：关中平原城市群主体功能区拼图
• 图表6：“一圈一轴三带”的空间格局
• 图表7：陕西省房屋新开工、施工增速
• 图表8：陕西省住房广义库存拟合
• 图表9：政府应对经济下行政策
• 图表10：十年期国债利率处于历史低位
• 图表11：信用利差改善
• 图表12：营业收入（亿元）
• 图表13：扣非后归母净利润（亿元）
• 图表14：西部水泥分季度销量情况（千吨）
• 图表15：西部水泥吨毛利情况（元/吨）
• 图表16：毛利率&净利率
• 图表17：ROE&ROA
• 图表18：西北区域42.5R水泥价格情况
• 图表19：西北区域42.5R水泥库存情况
• 图表20：西部水泥股权结构
• 图表21：公司在产产线统计
• 图表22：公司在建产线统计
• 图表23：公司产线布局

风险提示

1. 宏观经济波动：水泥行业需求与宏观经济高度相关，若出现大幅波动，可能影响行业盈利能力。
2. 供给侧改革执行力度：政策执行存在不确定性，可能影响产能控制与行业协同。