20150427-中国银河国际证券-第一季业绩疲弱符合预期；水泥价格及需求的复苏根基并不稳固_12页_1mb

中国水泥周报总结

核心内容

2015年4月27日发布的《中国水泥周报》主要分析了中国水泥行业在第一季度的表现及未来趋势。报告指出，水泥价格和需求复苏的根基并不稳固，尽管部分区域水泥价格有所反弹，但整体价格仍呈下跌趋势，且需求增长乏力。

主要观点

1. 水泥价格

   • 全国水泥平均价格上周环比下跌0.84%，降至283.42元/吨。
   • 华北、东北和华南部分地区的水泥价格下跌10～30元/吨。
   • 水泥价格的回升将取决于5月停产进展，但即使反弹，幅度也有限。
   • 2015年第一季度全国水泥总销量同比下降3.4%至4.28亿吨，主要受房地产相关需求疲软影响。

2. 需求状况

   • 除江西、广东、甘肃外，其他主要省份的需求同比低20%～40%。
   • 冬季东北和华东龙头水泥企业大规模停产，影响了第一季度销售数据。
   • 房地产相关的固定资产投资仅同比增长8.5%，低于2014年第一季度的水平。

3. 煤价趋势

   • 煤价继续疲软，环渤海地区5500大卡动力煤价格下跌8元至442元/吨，同比下跌16.9%。

4. 行业表现

   • 水泥股整体上涨1.6%，其中安徽海螺表现最佳，上涨6.6%。
   • 金隅股份表现最弱，股价下跌0.8%。

关键信息

同业比较表

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2014/2015E/2016E） | 市净率（2014/2015E/2016E） | EV/EBITDA（2014/2015E/2016E） | 净债务股本比 |
|--------------|----------------|--------|--------------|------------------|-----------------------------|---------------------------|-----------------------------|-----------------------------|----------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 33.25 | 21,406 | 12.7 / 16.1 / 15.3 | 2.11 / 1.95 / 1.76 | 7.9 / 8.9 / 8.3 | 9 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 买入 | 9.60 | 6,645 | 7.4 / 7.5 / 6.7 | 1.01 / 0.91 / 0.81 | 7.7 / 7.9 / 7.6 | 221 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 9.03 | 8,823 | 17.5 / 14.7 / 11.6 | 1.09 / 1.04 / 0.96 | 9.6 / 9.2 / 7.9 | 41 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 5.12 | 4,288 | 7.8 / 8.9 / 9.2 | 1.19 / 1.08 / 1.00 | 6.2 / 6.9 / 6.7 | 51 |
| 山水水泥 | 691 HK Equity | 沽出 | 6.29 | 2,725 | 45.9 / 42.2 / 34.7 | 1.58 / 1.52 / 1.47 | 10.6 / 10.3 / 9.4 | 134 |

各地区水泥价格

• 华东地区：安徽、江苏、山东、浙江等地水泥价格有所波动，但整体需求疲软。
• 中南部地区：广东、广西、湖南、湖北等地水泥价格也呈下跌趋势。
• 华北地区：北京、天津、山西、山东等地水泥价格有所下降。
• 东北地区：黑龙江、吉林、辽宁等地水泥价格波动较小，但需求复苏不明显。
• 西南地区：重庆、四川、云南等地水泥价格相对稳定，但整体需求仍弱。
• 西北地区：甘肃、陕西等地水泥价格略有波动，但需求疲软。

水泥库存水平

• 全国水泥平均库存水平上周微跌至73.66%。

熟料产能市场份额（2014年）

结论

总体来看，2015年第一季度水泥行业业绩疲弱，主要由于需求疲软和价格下跌。尽管部分区域水泥价格出现小幅反弹，但需求复苏的基础仍然薄弱。预计更稳固的价格回升需等到2015年下半年。水泥股整体表现有所上涨，但不同公司表现差异较大，安徽海螺表现最佳，金隅股份表现最弱。行业整体面临较大的挑战，需要关注未来需求和价格的复苏情况。