20220821-国信证券-天顺风能-002531.SZ-多重因素短时影响交付_下半年有望迎来量利齐增_10页_1mb

天顺风能 (002531.SZ) 总结

核心内容

天顺风能（002531.SZ）在2022年上半年遭遇业绩下滑，主要由于行业交付受多重因素影响，包括疫情、项目手续办理延迟及大兆瓦机型设计未定型等。尽管如此，公司预计下半年将实现量利齐增，主要得益于塔筒和叶片业务的回暖。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司营收为20.42亿元，同比减少38%；归母净利润为2.54亿元，同比减少68%。二季度营收和净利润均实现环比大幅增长，营收同比-31%，环比+80%；归母净利润同比-26%，环比+570%。
• 盈利能力修复：公司二季度销售净利率环比大幅提高至16.74%，主要受益于塔筒出货量提升和风电场发电量增加，摊薄了各项费用。
• 塔筒业务：公司一、二季度塔筒出货量分别为3万吨和9万吨，单吨净利从33元/吨大幅提升至500元/吨。随着下半年交付景气度的提升，预计单吨净利将继续增长。
• 叶片业务：叶片类产品上半年收入5.03亿元，同比减少27.48%，毛利率6.70%，同比减少13.04%。二季度叶片销量118套，其中模具销量24套。预计下半年叶片交付量将超过700套，受益于原材料价格下行，毛利率有望修复。
• 电站运营：公司上半年实现发电收入5.23亿元，毛利率68.92%。随着风电场来风好转，发电利润成为重要收入来源。
• 投资建议：公司下调2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为12.26亿元、21.99亿元、24.74亿元，同比增速分别为-6.3%、79.3%、12.5%。摊薄EPS分别为0.68元、1.22元、1.37元，当前股价对应PE分别为25.7倍、14.3倍、12.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与财务指标

产能与项目进展

• 塔筒产能：2022年上半年新增濮阳、通辽产能，合计产能90万吨。预计2022年底产能将达120万吨。
• 海上风电：公司加快海上风电基地建设，包括德国和江苏射阳基地，同时开展新的风电海工布局。
• 在建项目：乌兰察布500MW风电场预计2022年底全容量并网，湖北600MW风电场正在推进。

风险提示

• 疫情反复可能影响生产与交付；
• 原材料价格上涨可能对成本构成压力；
• 下游电站建设进度可能不达预期。

财务表现

• 毛利率：2022年上半年销售毛利率23.88%，同比-3.50pct；第二季度销售毛利率24.23%，同比+0.40pct，环比+0.97pct。
• 净利率：2022年上半年销售净利率12.32%，同比-12.03pct；第二季度销售净利率16.74%，同比+1.04pct，环比+12.41pct。
• 费用率：销售费用率5.2%，管理费用率6.3%，财务费用率0.7%。
• 周转效率：应收账款周转天数332天，存货周转天数151天，周转效率有所下降。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 预计2023年公司可能开启风电场规模化转让，带动业绩增长；
• 预计2022-2024年归母净利润分别为12.26亿元、21.99亿元、24.74亿元，摊薄EPS分别为0.68元、1.22元、1.37元；
• 当前股价对应PE分别为25.7倍、14.3倍、12.8倍。

行业对比

估值分析

• 市盈率 (PE)：2022年为25.7倍，2023年为14.3倍，2024年为12.8倍；
• 市净率 (PB)：2022年为3.58倍，2023年为2.93倍，2024年为2.46倍；
• EV/EBITDA：2022年为18.8倍，2023年为12.6倍，2024年为11.6倍。

总结

天顺风能上半年业绩受交付影响，但二季度实现环比大幅增长，显示行业景气度正在回升。公司通过“制造+零碳”双轮驱动，具备良好的长期成长性。尽管面临疫情、原材料价格上涨等风险，但公司预计下半年将实现量利齐增，尤其是塔筒和叶片业务。公司下调2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，维持“买入”评级。