20220821-国盛证券-天顺风能-002531.SZ-下半年迎来出货复苏_海工构建新成长极_3页_539kb

报告摘要

天顺风能（002531.SZ）在2022年上半年受到疫情及项目审批节奏等因素影响，业绩未达预期。公司营业收入和净利润均出现下滑，但预计下半年风电装机需求将显著复苏，带动设备出货改善。同时，公司正积极布局海上风电产能，推动资源开发业务，未来有望成为新的增长点。

上半年业绩承压：
受风电项目开工延迟及来风情况不佳影响，公司2022年上半年业绩下滑明显。具体表现为：
- 营业收入：20.42亿元，同比减少37.99%
- 风塔产量：15万吨，收入9.53亿元，同比减少50.54%
- 叶片及模具出货：244套，收入5.03亿元，同比减少27.48%
- 发电量：10.6亿度，收入5.23亿元，同比减少12.26%
- 归母净利润：2.54亿元，同比减少68.20%
下半年出货复苏预期：
根据国家能源局数据，2022年1~7月新增风电装机14.93GW，主要为陆上风电。全年陆风装机预期为45~50GW，未来5个月新增装机规模预计至少30GW。公司预计将在下半年受益于行业集中交付，风电装备出货将显著改善。
海工业务布局：
公司正在推进海上风电生产基地建设，包括射阳在建基地和新基地布局，同时在德国设立海工基地，辐射欧洲及周边市场。随着全球海风装机需求增长，公司有望充分受益，成为新的业务增长极。
资源开发业务推进：
公司积极在北方、华中、华东、华南等地区推动新能源资源开发，目前在建规模达1.1GW，年内有望实现全容并网。此外，公司还获得了湖北600MW项目指标，预计建成后风电场容量将达到2GW，为“滚动开发”轻资产运营模式奠定基础。

盈利预测：
预计2022~2024年公司归母净利润分别为13.60亿元、20.25亿元、22.80亿元，对应PE估值分别为23.2倍、15.6倍、13.8倍。公司维持“买入”评级。
财务数据概览：
- 营业收入：2022年预计为99.73亿元，同比增长22.1%
- 归母净利润：2022年预计为13.60亿元，同比增长3.8%
- 每股收益（EPS）：2022年预计为0.75元/股，2023年预计为1.12元/股，2024年预计为1.26元/股
- PE估值：2022年为23.2倍，2023年为15.6倍，2024年为13.8倍
- P/B估值：2022年为3.5倍，2023年为2.9倍，2024年为2.4倍
财务比率分析：
- 毛利率：2022年预计为19.4%，呈下降趋势
- 净利率：2022年预计为13.6%，略有波动
- ROE：2022年预计为15.3%，略有下降
- 资产负债率：2022年预计为60.4%，呈上升趋势
- 净负债比率：2022年预计为63.9%，2023年预计为94.0%，2024年预计为76.2%
现金流情况：
- 经营活动现金流：2022年预计为11.43亿元，较2021年有所改善
- 投资活动现金流：2022年预计为-15.55亿元，投资持续增加
- 筹资活动现金流：2022年预计为-4.48亿元，资金使用较为紧张