20170703-中泰证券-恒立液压-601100.SH-液压系统龙头_新产品高端泵阀逐步放量_受益工程机械_盾构机等下游景气向上_14页_1mb

恒立液压（601100）投资分析总结

核心内容概览

恒立液压是一家专注于液压元件、精密铸件和液压系统的大型综合性企业，其产品涵盖油缸、液压泵、阀、工业阀等，是国内液压行业的重要参与者。公司在国内挖掘机专用油缸市场占有率高达50%，在盾构机高压油缸领域亦占据领先地位，产品远销海外多个国家。分析师王华君首次对恒立液压进行评级，给予“增持”建议，目标价为19-20元。

主要观点

• 行业复苏带动业绩增长：工程机械行业因基建投资增加和PPP项目推进而复苏，带动公司核心产品——挖机油缸和非标油缸销量增长。
• 新产品进入成长期：公司泵阀产品在2016年因并表德国哈威芮莱公司而收入大幅增长，预计未来将保持高速增长，进口替代空间广阔。
• 海外业务拓展迅速：2016年海外销售收入同比增长32.23%，公司通过并购和设立海外子公司逐步拓展国际市场。
• 盈利能力提升：公司一季度净利润同比增长13.8倍，毛利率显著提高，预计2017-2019年净利润分别为2.52亿元、3.31亿元和4.32亿元。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：630百万股
• 流通股本：630百万股
• 市价：16.75元
• 市值：10,553百万元
• 流通市值：10,553百万元

盈利预测与估值

行业背景

• 国内液压行业：大而不强，高端产品依赖进口，但随着政策支持和公司技术提升，进口替代空间广阔。
• 工程机械行业：2017年1-5月挖掘机销量同比增长100.5%，成为带动液压产品需求的主要因素。
• 地铁发展：预计“十三五”期间城市轨道交通新增营运里程达4300公里，其中地铁达3514公里，年复合增速超过16%。
• 盾构机市场：预计2020年盾构机市场需求达1672台，市场空间超600亿元。

产品与市场表现

• 油缸业务：挖机油缸和非标油缸是主要收入来源，2016年非标油缸收入已超越挖机油缸。
• 泵阀业务：2016年泵阀收入同比增长2630%，预计未来将进入高速增长期。
• 海外销售：2016年海外销售收入达4亿元，同比增长32.23%，增长潜力大。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价格：19-20元
• EPS预测：2017-2019年分别为0.40元、0.53元、0.69元
• PE预测：2017-2019年分别为41倍、31倍、24倍
• 首次覆盖：给予“增持”评级，认为公司全年业绩有望超市场预期。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：公司业绩与宏观经济形势密切相关。
2. 油缸销量增速低于预期风险：可能因市场竞争加剧导致销量增长不及预期。
3. 市场开拓风险：新产品和新市场开拓可能面临低于预期的风险。
4. 海外经营风险：海外业务受金融、政治等因素影响，存在不确定性。

行业对比

结论

恒立液压作为液压系统龙头，受益于工程机械行业复苏及盾构机市场增长，业绩有望超市场预期。公司通过并购和技术创新，不断提升产品竞争力和市场占有率，且海外业务增长迅速，具备较大发展空间。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和投资价值。