深度报告-20220526-国金证券-恒立液压-601100.SH-多元化产品共布局_构筑液压件龙头强韧性_17页_1mb

恒立液压(601100.SH) 投资研究报告总结

公司概况

恒立液压是一家专注于液压产品的研发、制造与销售的公司，深耕液压行业三十载，已发展为国内液压件龙头企业。公司产品涵盖液压油缸、液压泵阀、液压马达等，产品线完整，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司目前总股本为13.05亿股，总市值为658.29亿元，2022年股价目标为56.24元，首次评级为“增持”。

核心内容与主要观点

产品多元化与全球化战略

• 公司从单一油缸制造逐步发展为涵盖液压核心元件、高精密铸件及液压系统集成的综合性企业。
• 公司实施国际化战略，先后在美国、德国、日本、墨西哥设立子公司或收购企业，提升国际竞争力。
• 通过非标油缸业务，公司能够熨平挖机行业波动，增强抗周期能力。

油缸业务表现

• 公司挖机油缸业务占据国内主要市场份额，2021年市占率约为63%。
• 非标油缸业务增长显著，2021年销量同比增长36.23%，带动公司整体油缸业务稳健增长。
• 非标油缸与挖机油缸相辅相成，公司总体油缸业务收入年均复合增长率为18.82%，高于挖机行业增速。

泵阀马达业务机遇

• 泵阀马达是液压件中技术难度高、价值量占比大的核心产品，占整体液压件价值量约35%。
• 公司小挖泵阀市占率已达60%以上，中大挖泵阀市占率有望进一步提升。
• 非标泵阀业务拓展至高空作业平台、起重机等新领域，市场空间广阔。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年预计归母净利润分别为24.5/25.4/29.4亿元，对应PE分别为27/26/22倍。
• 2023年给予30倍PE估值，对应目标股价为56.24元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司预计2022-2024年总收入分别为89.42/97.25/112.48亿元，增速分别为-3.94%、8.75%、15.66%。

财务数据

• 2021年公司营收为93.09亿元，归母净利润为26.94亿元，每股收益为2.063元，PE为39.64倍。
• 公司毛利率稳定在37%-44%，净利率保持在28.7%-33.0%之间。
• 期间费用率持续下降，2021年整体费用率有所提升，主要由于加大研发投入。

投资建议

• 公司作为国内液压件龙头企业，具备进口替代潜力和较强的市场竞争力。
• 基于公司盈利能力和市场前景，给予2023年30倍PE估值，对应目标股价为56.24元，首次覆盖“增持”评级。
• 可比公司包括三一重工、徐工机械、中联重科、艾迪精密，其PE均低于恒立液压，但公司未来增长潜力较大。

风险提示

• 下游行业景气度不及预期：工程机械行业受宏观经济影响较大，若景气度下滑可能影响公司业绩。
• 海外市场风险：公司在拓展国际市场过程中面临政治、文化、技术等多重挑战。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 汇率风险：公司海外业务涉及美元结算，汇率波动可能对财务状况产生影响。

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

图表目录

• 图表1：公司主要产品介绍
• 图表2：公司产品覆盖以工程机械为主的众多下游行业
• 图表3：公司营业收入情况及同比增速
• 图表4：公司归母净利情况及同比增速
• 图表5：公司收入结构
• 图表6：各项主营业务中液压泵阀保持较高收入增速
• 图表7：公司毛利率、净利率水平
• 图表8：公司液压泵阀毛利率
• 图表9：公司期间费用率持续下降
• 图表10：公司油缸业务收入结构
• 图表11：公司油缸业务销量结构
• 图表12：2016年以来挖机销量持续提升
• 图表13：公司挖机油缸市占率持续提升
• 图表14：2021年公司非标油缸销量同比增速37%
• 图表15：2021年公司非标油缸品类收入结构占比细分
• 图表16：行业周期下行时，公司油缸业务具备阿尔法
• 图表17：公司挖机油缸、非标油缸收入同比此消彼长
• 图表18：2019年液压件中泵、阀、马达价值量占比超过35%
• 图表19：2021年公司小挖泵阀市占率提升至50%以上
• 图表20：2021年公司中大挖泵阀市占率实现突破
• 图表21：2021年我国非标领域高空作业平台和起重机泵阀市场空间
• 图表22：高端液压领域面临五大壁垒
• 图表23：液压行业主要企业销售情况
• 图表24：近5年公司营收增速领先于国际巨头企业
• 图表25：公司2021年非公开发行股票募集资金项目预案
• 图表26：公司全球化进程
• 图表27：公司盈利预测
• 图表28：可比公司估值比较

总结

恒立液压凭借其在液压行业的深耕和多元化、国际化战略，已成长为国内液压件龙头企业。公司产品线覆盖广泛，包括油缸、泵阀、马达等，且在多个细分领域占据领先地位。非标油缸业务为公司提供了抗周期能力，而泵阀马达业务则展现出强劲的增长潜力。公司通过50亿元定向增发项目，进一步加码墨西哥工厂和线性驱动器项目，推动国际化和电动化转型。尽管面临原材料价格波动、汇率变动及海外市场不确定性等风险，但公司凭借技术优势和市场地位，具备良好的增长前景，因此首次评级为“增持”。