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新疆天业 (600075) 投资报告总结

核心内容

新疆天业是一家以特种PVC为主营业务的公司，是新疆生产建设兵团第八师国资委控制的唯一A股上市平台。公司于2014年通过资产重组，将主业由普通PVC转型为特种PVC，并构建了“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”的一体化产业链，具备显著的成本优势和综合竞争力。

主要观点

• 主业经营拐点：2016年下半年氯碱行业景气大幅反转，PVC糊树脂价格持续反弹，公司业绩显著改善。
• 乙二醇项目：公司携手大股东天业集团建设60万吨煤制乙二醇项目，预计2018年底投产，项目将显著提升公司盈利能力和成长空间。
• 国企改革红利：兵团国资委提出“十三五”期间资产证券化率提升至25%，公司作为集团唯一A股上市平台，有望受益资产注入。
• 节水业务转型：公司正从卖产品向卖服务转型，通过节水灌溉项目和水肥一体化技术，打开新的利润增长点。

关键信息

• 市场数据：2017年8月21日收盘价为9.45元，市净率1.6，息率1.06%，流通A股市值7866百万元。
• 财务表现：2016年公司营收56亿，归母净利4.89亿，同比增长116%；2017年Q1营收9.67亿，归母净利1.57亿，同比增长464.87%。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为7.06亿、7.67亿、9.98亿，对应EPS分别为0.73元、0.79元、1.03元，当前股价对应PE为13.0、12.0、9.2倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，合理估值对应2017年15倍PE。

主要风险提示

1. 氯碱行业景气不及预期；
2. 国企改革不达预期；
3. 环保停产风险。

主要业务分析

1. 氯碱业务

• 氯碱业务景气反转，PVC糊树脂价格反弹，公司成本优势显著。
• 烧碱价格自2016年四季度上涨，行业产能利用率提升，公司有望持续受益。

2. 乙二醇项目

• 乙二醇行业供不应求，进口依存度高达60%，煤制乙二醇技术成熟，成本优势明显。
• 公司参股30%的60万吨乙二醇项目，预计2018年底投产，将贡献2亿投资收益。

3. 节水业务

• 节水业务受益于国家政策推动，未来5年节水行业预计产生625亿营收。
• 公司通过转型从卖产品向卖服务，节水器材产能全国第一，南疆市场潜力巨大。

区域优势

• 地处新疆，拥有煤、电资源优势，综合成本显著低于东部地区。
• 西北地区PVC糊树脂产能占比27.2%，成本优势保障公司长期盈利。

行业前景

• PVC糊树脂：行业供需紧平衡，价格有望高位运行，公司受益于成本优势。
• 乙二醇：国内乙二醇产能以石油路线为主，煤制乙二醇进口替代空间巨大。
• 节水行业：国家政策推动，农业用水效率提升，节水器材市场潜力巨大。

有别于大众的认识

• PVC糊树脂：虽竞争壁垒较低，但西北一体化企业成本优势显著，长期盈利空间广阔。
• 煤制乙二醇：技术已趋成熟，成本优势明显，未来盈利前景良好。

股价催化剂

• PVC价格超预期上涨；
• 集团国企改革顺利推进；
• 乙二醇项目快速推进。

关键假设

1. 特种PVC 2017-2019年不含税价格分别为7265、7315、7365元/吨；
2. 番茄酱业务停产减亏，其他业务受益节水发展；
3. 60万吨乙二醇项目2019年贡献利润，全年销量50万吨，均价5641元/吨。

可比公司估值

总结

新疆天业依托其在特种PVC领域的优势，结合煤制乙二醇项目及节水业务转型，有望在未来三年实现业绩持续增长。公司作为兵团唯一A股上市平台，具备资产注入预期，同时受益于国企改革及行业景气反转，未来发展前景广阔。当前估值合理，给予“增持”评级。