> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新疆天业（600075.SH）投资报告总结 ## 核心内容 新疆天业是氯碱化工行业的龙头企业，具备高度一体化的产业链优势。公司主要产品包括电石、烧碱、PVC等，同时通过煤制天然气项目和多种业务拓展，公司有望在未来实现更广阔的发展空间。当前投资评级为“买入”（首次），公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股，当前股价对应的PE分别为37.1、12.0、6.8倍，显示未来盈利预期良好。 ## 主要观点 ### 行业景气度逐步改善 - 氯碱行业景气度已触底反弹，预计2026-2027年行业产能增速放缓，出口需求增加，叠加《水俣公约》推动落后产能退出，行业整体将进入上升通道。 - PVC需求较为稳定，出口表现亮眼，但由于地产需求疲软，PVC表观消费量同比下降2.81%。随着地产政策的优化和调整，PVC需求有望逐步恢复。 - 烧碱需求将稳步增长，供给增速放缓，叠加海外能源成本高企导致产能退出，供需格局有望修复。 ### 公司发展优势 - **产业链一体化**：公司已实现电石、自发电、原盐、石灰的自给，具备较强的生产成本控制能力。 - **新工艺投产**：公司成功打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺路线，实现从传统电石法PVC向煤制乙烯法PVC的转型升级，提升产品附加值。 - **煤制天然气项目**：公司与天池能源合作推进20亿立方米/年煤制天然气项目，预计投资171亿元，有望成为未来增长点。 - **资产注入与增持**：控股股东持续通过资产注入、增持等方式支持公司发展，增强其市场竞争力与抗风险能力。 ### 未来增长预期 - 随着PVC和烧碱供需格局的改善，公司盈利有望稳步提升。 - 公司预计2026-2028年PVC和烧碱价格将稳步增长，带动营收与利润上升。 - 公司通过收购新疆天阜新业旗下4家矿业公司，实现原盐与石灰的自给，进一步降低生产成本，增强盈利能力。 ## 关键信息 ### 公司产能 - 电石：213万吨/年 - 烧碱：97万吨/年 - PVC：156.5万吨/年（含22.5万吨乙烯法氯乙烯单体） - 无水乙醇：25万吨/年 - 水泥：535万吨/年（含442.5万吨熟料） ### 财务表现 - 2025年公司营收为104.88亿元，同比下降6% - 2025年公司归母净利润为-0.57亿元，由盈转亏 - 2026年公司预计归母净利润为2.32亿元，2027年为7.14亿元，2028年为12.60亿元 - 2025年公司毛利率为14.7%，净利率为2.1%，ROE为2.5% ### 风险提示 - 需求恢复不及预期 - 政策落地进度不及预期 - 公司经营财务风险 ## 图表目录 - 图1：公司主业为氯碱化工，产业链高度一体化 - 图2：公司已成功打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺路线 - 图3：公司控股股东为新疆天业集团、实控人为新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会 - 图4：2016年以来，氯碱价格走势可分为4个阶段，2026年以来氯碱价格整体向上 - 图5：2025年，公司营收104.88亿元，同比-6% - 图6：2023年以来，公司毛利润有所恢复 - 图7：2025年，公司期间费用率12% - 图8：2025年，公司归母净利润-0.57亿元，同比转亏 - 图9：氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分 - 图10：PVC下游主要用于地产领域 - 图11：2025年，PVC表观消费量同比下降2.81% - 图12：2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降18%、8.70% - 图13：2019年以来，PVC出口快速增加 - 图14：我国PVC主要向印度、越南等出口 - 图15：2022-2025财年，印度PVC需求从297万吨提高至471万吨 - 图16：2023年，印度PVC进口量大幅提高，主要由中国、东北亚和北美等供应 - 图17：自2026年4月1日起将取消PVC13%的增值税出口退税 - 图18：PVC产能投放接近尾声，短期或无新增产能 - 图19：2019年以来，乙烯法PVC产能占比逐步提高 - 图20：电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂 - 图21：生产电石法PVC过程中，氯化汞催化剂中21.9%的汞会流失 - 图22：金基催化剂的催化生产电石法PVC效果较氯化汞催化剂更好 - 图23：2025年以来，PVC价格价差整体呈下滑趋势 - 图24：截至2026年2月底，PVC库存位于历史高位 - 图25：2025年，烧碱下游主要用于生产氧化铝 - 图26：2025年，烧碱表观消费量同比下降 - 图27：2025年中国GDP同比增长5% - 图28：2025年12月美国非耐用品库存销售比较低 - 图29：2025年烧碱产能增加2.5%，预计未来新增产能有限 - 图30：2025年以来烧碱价格呈下滑趋势 - 图31：截至2026年2月底，烧碱库存位于较高水平 - 图32：2026年以来，PVC价格价差向好修复 - 图33：2026年以来，烧碱价格、价差较为稳定 ## 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 11,156 | 10,488 | 10,815 | 11,371 | 11,865 | | YOY（%） | -2.7 | -6.0 | 3.1 | 5.1 | 4.3 | | 归母净利润（百万元） | 68 | -57 | 232 | 714 | 1,260 | | YOY（%） | 108.8 | -183.4 | 506.9 | 207.6 | 76.4 | | 毛利率（%） | 11.3 | 12.6 | 14.7 | 18.9 | 22.2 | | 净利率（%） | 0.6 | -0.5 | 2.1 | 6.3 | 10.6 | | ROE（%） | 0.7 | -0.6 | 2.5 | 7.2 | 11.2 | | EPS（摊薄/元） | 0.04 | -0.03 | 0.14 | 0.42 | 0.74 | | P/E（倍） | 125.8 | -150.8 | 37.1 | 12.0 | 6.8 | | P/B（倍） | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | ## 附：公司主要子公司职能及产能 | 子公司 | 公司持股比例 | 发电 | 石灰 | 电石 | 水泥 | 烧碱 | PVC | 乙烯法氯乙烯单体 | 乙醇 | 乙二醇 | 草酸 | 甲醇 | PBAT | |--------|-------------|------|------|------|------|------|-----|------------------|------|--------|------|------|-----| | 天辰化工 | 100% | - | 100 | 79 | 130 | 32 | 45 | - | - | - | - | - | - | | 天能化工 | 100% | 2×300MW | - | 64 | 205 | 48 | 69 | - | - | - | - | - | - | | 天伟化工 | 100% | 2×330MW | - | 70 | 200 | 15 | 20 | - | - | - | - | - | - | | 天业汇祥 | 100% | - | - | - | - | - | - | 22.5 | 25 | - | - | - | - | | 天业汇合（参股） | 37.88% | - | - | - | - | - | - | - | - | 60 | 10 | - | 30 | - | | 东华天业 | 49% | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 10 | ## 结论 新疆天业作为氯碱化工行业的龙头企业，凭借高度一体化的产业链优势和控股股东的持续支持，有望在未来三年内实现盈利显著增长。公司通过推进煤制天然气项目，进一步拓展业务范围，提升竞争力。同时，随着地产政策的优化和PVC、烧碱供需格局的改善，公司盈利空间有望持续扩大。当前PE较低，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。