深度报告-20260602-开源证券-新疆天业-600075.SH-公司首次覆盖报告_氯碱行业景气度底部向上_煤制天然气项目打开公司远期发展空间_29页_3mb

新疆天业（600075.SH）投资报告总结

核心内容

新疆天业是氯碱化工行业的龙头企业，具备高度一体化的产业链优势。公司主要产品包括电石、烧碱、PVC等，同时通过煤制天然气项目和多种业务拓展，公司有望在未来实现更广阔的发展空间。当前投资评级为“买入”（首次），公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股，当前股价对应的PE分别为37.1、12.0、6.8倍，显示未来盈利预期良好。

主要观点

行业景气度逐步改善

• 氯碱行业景气度已触底反弹，预计2026-2027年行业产能增速放缓，出口需求增加，叠加《水俣公约》推动落后产能退出，行业整体将进入上升通道。
• PVC需求较为稳定，出口表现亮眼，但由于地产需求疲软，PVC表观消费量同比下降2.81%。随着地产政策的优化和调整，PVC需求有望逐步恢复。
• 烧碱需求将稳步增长，供给增速放缓，叠加海外能源成本高企导致产能退出，供需格局有望修复。

公司发展优势

• 产业链一体化：公司已实现电石、自发电、原盐、石灰的自给，具备较强的生产成本控制能力。
• 新工艺投产：公司成功打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺路线，实现从传统电石法PVC向煤制乙烯法PVC的转型升级，提升产品附加值。
• 煤制天然气项目：公司与天池能源合作推进20亿立方米/年煤制天然气项目，预计投资171亿元，有望成为未来增长点。
• 资产注入与增持：控股股东持续通过资产注入、增持等方式支持公司发展，增强其市场竞争力与抗风险能力。

未来增长预期

• 随着PVC和烧碱供需格局的改善，公司盈利有望稳步提升。
• 公司预计2026-2028年PVC和烧碱价格将稳步增长，带动营收与利润上升。
• 公司通过收购新疆天阜新业旗下4家矿业公司，实现原盐与石灰的自给，进一步降低生产成本，增强盈利能力。

关键信息

公司产能

• 电石：213万吨/年
• 烧碱：97万吨/年
• PVC：156.5万吨/年（含22.5万吨乙烯法氯乙烯单体）
• 无水乙醇：25万吨/年
• 水泥：535万吨/年（含442.5万吨熟料）

财务表现

• 2025年公司营收为104.88亿元，同比下降6%
• 2025年公司归母净利润为-0.57亿元，由盈转亏
• 2026年公司预计归母净利润为2.32亿元，2027年为7.14亿元，2028年为12.60亿元
• 2025年公司毛利率为14.7%，净利率为2.1%，ROE为2.5%

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 政策落地进度不及预期
• 公司经营财务风险

图表目录

• 图1：公司主业为氯碱化工，产业链高度一体化
• 图2：公司已成功打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺路线
• 图3：公司控股股东为新疆天业集团、实控人为新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会
• 图4：2016年以来，氯碱价格走势可分为4个阶段，2026年以来氯碱价格整体向上
• 图5：2025年，公司营收104.88亿元，同比-6%
• 图6：2023年以来，公司毛利润有所恢复
• 图7：2025年，公司期间费用率12%
• 图8：2025年，公司归母净利润-0.57亿元，同比转亏
• 图9：氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分
• 图10：PVC下游主要用于地产领域
• 图11：2025年，PVC表观消费量同比下降2.81%
• 图12：2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降18%、8.70%
• 图13：2019年以来，PVC出口快速增加
• 图14：我国PVC主要向印度、越南等出口
• 图15：2022-2025财年，印度PVC需求从297万吨提高至471万吨
• 图16：2023年，印度PVC进口量大幅提高，主要由中国、东北亚和北美等供应
• 图17：自2026年4月1日起将取消PVC13%的增值税出口退税
• 图18：PVC产能投放接近尾声，短期或无新增产能
• 图19：2019年以来，乙烯法PVC产能占比逐步提高
• 图20：电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂
• 图21：生产电石法PVC过程中，氯化汞催化剂中21.9%的汞会流失
• 图22：金基催化剂的催化生产电石法PVC效果较氯化汞催化剂更好
• 图23：2025年以来，PVC价格价差整体呈下滑趋势
• 图24：截至2026年2月底，PVC库存位于历史高位
• 图25：2025年，烧碱下游主要用于生产氧化铝
• 图26：2025年，烧碱表观消费量同比下降
• 图27：2025年中国GDP同比增长5%
• 图28：2025年12月美国非耐用品库存销售比较低
• 图29：2025年烧碱产能增加2.5%，预计未来新增产能有限
• 图30：2025年以来烧碱价格呈下滑趋势
• 图31：截至2026年2月底，烧碱库存位于较高水平
• 图32：2026年以来，PVC价格价差向好修复
• 图33：2026年以来，烧碱价格、价差较为稳定

财务预测摘要

附：公司主要子公司职能及产能

结论

新疆天业作为氯碱化工行业的龙头企业，凭借高度一体化的产业链优势和控股股东的持续支持，有望在未来三年内实现盈利显著增长。公司通过推进煤制天然气项目，进一步拓展业务范围，提升竞争力。同时，随着地产政策的优化和PVC、烧碱供需格局的改善，公司盈利空间有望持续扩大。当前PE较低，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。