20180420-广发证券-新疆天业-600075.SH-去劣存优_聚焦氯碱等优质业务_乙二醇项目打开空间_14页_1mb

新疆天业 (600075.SH) 总结

核心内容

新疆天业是一家以氯碱化工和塑料节水器材为核心的多元化企业，业务涵盖电力、电石、农业节水、物流商贸等多个领域。公司致力于产业结构调整，聚焦氯碱等优质业务，同时推进乙二醇项目，以提升公司整体发展水平和市场竞争力。

主要观点

• 产业结构优化：公司通过淘汰劣势产业，如泰安建筑和天业番茄，集中资源发展核心主业，如氯碱化工和节水器材。
• 氯碱业务稳健：公司氯碱产品产销稳定，价格平稳，2017年实现归母净利润5.39亿元，同比增长10.16%。
• PVC业务表现良好：PVC行业开工率稳步提升，糊树脂作为重要产品，应用领域不断拓展，2017年PVC粉价格维持高位。
• 烧碱行业格局改善：供给增速低，需求回暖，烧碱价格持续上涨，行业产能利用率提升至83%。
• 乙二醇项目前景广阔：公司与天业集团合作建设60万吨/年乙二醇项目，预计2019年10月建成，有望提升公司盈利能力和市场竞争力。

关键信息

一、公司业绩与产业结构调整

• 2017年业绩：公司实现营业收入49.77亿元，同比下降11.08%；归母净利润5.39亿元，同比增长10.16%。
• 子公司表现：天伟化工实现营业收入30.03亿元，净利润6.74亿元，是公司的重要利润来源。
• 毛利率与净利率：2017年公司毛利率达30.66%，净利率达10.78%，均为近年来最高水平。

二、PVC行业分析

• 产能与产量：近三年国内PVC产能年复合增长率3.7%，产量年复合增长率5.5%。
• 价格走势：PVC粉价格震荡上行，2017年均价约6600元/吨；糊树脂价格从高位回调，但全年均价仍维持在8000元左右。
• 应用拓展：糊树脂在家庭装饰、汽车制造、日用品等领域应用广泛，应用领域持续扩展。

三、烧碱行业分析

• 产能与需求：2017年国内烧碱产能为4043.5万吨，全球占比约42%；烧碱表观消费量同比增长2.5%，产能利用率回升至83%。
• 价格与供给：烧碱价格持续上涨，2017年均价为4183元/吨，供给增速持续低位。
• 下游需求：主要下游为氧化铝（30%）、化工（19%）、纺织化纤（16%）和造纸（13%），其中氧化铝需求增长显著，推动烧碱需求增长。

四、节水业务发展

• 技术创新：公司首创大田膜下滴灌技术，适用于40余种作物，提升节水效率和作物产量。
• 市场拓展：节水器材业务已推广至全国29个省市区，并实现节水技术出口。
• 2017年业绩：节水器材营业收入7.04亿元，同比下降2.26%；营业成本下降11.71%。

五、乙二醇项目推进

• 项目背景：公司拟与天业集团共同建设60万吨/年乙二醇项目，采用先进的水煤浆气化技术和草酸二甲酯合成技术。
• 项目进度：一期工程预计于2019年10月建成，将增强公司在乙二醇领域的竞争力。
• 行业前景：国内乙二醇产能严重不足，进口依存度高，乙二醇需求主要来自纺织服装行业，预计未来几年将有新增产能。

六、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司每股收益分别为0.63元、0.71元、0.80元，对应市盈率分别为10.6倍、9.5倍、8.5倍。
• 投资建议：基于公司氯碱产品产销稳定、产业结构优化，以及乙二醇项目的潜在增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能导致建材等下游需求低迷，影响产品销量。
• 行业风险：PVC、烧碱等产品价格下跌，行业产能超预期增长，原材料价格剧烈波动。
• 公司风险：重大安全、环保事故；乙二醇项目进度不及预期。

财务数据概览

结论

新疆天业通过产业结构调整和优质业务聚焦，实现了业绩的稳步提升。氯碱化工和节水器材业务表现良好，乙二醇项目的推进为公司未来发展提供了新的增长点。公司整体盈利能力增强，现金流状况改善，具备良好的投资价值。然而，仍需关注宏观经济波动、行业竞争加剧及项目实施风险等因素。