20170424-天风证券-新疆天业-600075.SH-国内一体化特种PVC龙头成本优势显著_国企改革打开成长空间_17页_1mb

新疆天业（600075）总结

核心内容

新疆天业是新疆生产建设兵团第八师下属的大型国有控股企业，已发展成为国内一体化特种PVC行业的龙头企业。公司通过资产重组和业务结构调整，成功打造了以氯碱化工和塑料节水器材为主的双主业结构。2016年公司实现营收56亿元，归母净利4.89亿元，同比增长116%；2017年第一季度归母净利1.5亿元，同比增长708%。公司拥有显著的成本优势，主要得益于其自备电、电石和烧碱等一体化产业链，以及新疆地区丰富的煤炭、石灰石等原材料资源。

主要观点

• 一体化产业链优势：公司子公司天伟化工拥有20万吨特种PVC产能，配套70万吨电石和47亿度热电产能，形成“自备电-电石-特种PVC”一体化产业链，显著降低吨成本。
• 成本优势显著：公司吨成本比中东部无上游配套企业低2000-3000元，盈利能力和业绩抗周期波动能力强。
• 国企改革预期：天业集团作为母公司，正积极推进国企改革，提升资产证券化率，新疆天业作为唯一A股上市平台，有望受益于优质资产注入。
• 行业前景良好：2017年国内特种PVC行业供需基本平衡，价格维持高位，预计未来产能将向西北地区转移，进一步增强新疆天业的市场竞争力。
• 节水器材业务转型：天业节水将由卖产品向卖服务转型，有望在高效节水灌溉改造工程中获得稳定增量收入。

关键信息

业务结构

• 氯碱化工：以特种PVC为主，占比约44.67%，贡献90.59%的毛利。
• 塑料节水器材：以天业节水为核心，主要销售膜下滴灌节水器材、PVC管材和配套管件，2016年营收5.6亿元，净利润为-0.53亿元。
• 其他业务：包括建筑安装、物流运输、贸易、番茄酱等，占比较小。

财务表现

• 2016年营收：56亿元，同比增长146.04%。
• 2016年归母净利：4.89亿元，同比增长1089.96%。
• 2017年一季度归母净利：1.5亿元，同比增长708%。
• 2017-2019年盈利预测：归母净利分别为7.2亿、7.4亿、7.9亿，对应PE分别为12.6倍、12.3倍、11.4倍。
• 目标价格：6个月目标价15.6元，当前价格13.02元。

成本优势

• 发电成本：预计不到0.2元/度，远低于当地市场价0.35-0.4元/度。
• 煤炭采购价格：常年维持在140-200元/吨。
• 石灰石价格：整体维持稳定。
• 电石成本：西北地区比中东部低200-300元/吨。

国企改革预期

• 资产证券化率：预计由30%提升至50%，新疆天业作为唯一A股上市平台，有望获得集团优质资产注入。
• 资产负债率：截至2014年底高达76.9%，间接融资空间有限，需借力资本市场发展。

市场前景

• 特种PVC需求：预计未来几年将持续增长，主要应用于医疗手套、人造革等领域。
• 节水市场：2017年全国高效节水灌溉面积新增1亿亩，新疆地区建设任务在300万亩以上，天业节水有望拿到50%市场份额，每年贡献净利1500-2000万元。

风险提示

• 特种PVC价格下行：可能影响公司盈利能力。
• 国企改革低于预期：可能影响资产注入和业绩增长。

估值分析

• 市盈率（PE）：2016年为18.48倍，2017年预计为12.6倍，2019年预计为11.4倍。
• 市净率（P/B）：2016年为2.34倍，2017年预计为1.97倍，2019年预计为1.48倍。
• EV/EBITDA：2016年为8.86倍，2017年预计为10.89倍，2019年预计为9.05倍。

总结

新疆天业凭借其一体化特种PVC产业链和显著的成本优势，已成为国内特种PVC行业的重要参与者。公司通过资产重组和业务结构调整，实现了业绩的快速增长。随着国企改革的推进，公司有望获得更多优质资产注入，进一步增强市场竞争力。此外，公司塑料节水器材业务正向卖服务转型，未来在高效节水灌溉市场有较大的增长潜力。尽管面临特种PVC价格波动和国企改革不确定性等风险，但其估值相对合理，预计未来三年业绩稳步增长，值得投资者关注。