20170317-华创证券-新疆天业-600075.SH-一体化产业链优势明显_受益于特种PVC景气度回升_16页_1mb

新疆天业调研简报总结

核心内容

新疆天业（股票代码：600075.SH）是一家隶属于新疆生产建设兵团第八师国资委的大型国有企业，其主营业务已从普通PVC转型为特种PVC，形成了一体化环保型循环经济产业链。公司具有显著的成本优势，主要产品糊树脂供需格局持续改善，未来盈利空间广阔。此外，公司作为天业集团唯一的A股上市平台，资产注入预期强烈，且在兵团改革背景下，资产证券化率提升空间较大。

主要观点

1. 业务转型与资产置换

• 公司于2014年完成与天业集团的资产置换，剥离普通PVC业务，转型为特种PVC业务。
• 天伟化工（专营特种PVC）被收购，承诺2016-2018年净利润分别不低于2.7亿元、3.1亿元、3.5亿元。
• 公司原有节水、建筑安装、建材、运输、番茄酱等业务仍保留在上市公司体内。

2. 一体化环保型循环经济产业链

• 公司拥有“电力→电石→聚氯乙烯→塑料与节水产品→废渣制水泥”的一体化环保型循环经济产业链。
• 特种PVC产能为20万吨，烧碱产能15万吨，电石产能70万吨，发电能力为2×330MW。
• 2016年公司自用电石30万吨，外售25万吨；自用电力占比60%，外售40%。
• 每年自用电力30亿度，发电成本比市价低0.2元/度，预计可节约成本6000万元/年。

3. 糊树脂供需格局好转

• 糊树脂是公司特种PVC业务的主要产品，销售占比为70%-80%。
• 2016年糊树脂经历两波价格上涨，主要由行业供需格局好转和电石价格上涨推动。
• 国内糊树脂总产能为134万吨，2016年因环保因素导致近28万吨产能停车，预计2017年继续停车。
• 下游需求主要集中在人造革和手套料，合计占比超50%。预计2017年行业盈利空间将保持稳定。

4. 兵团改革与资产证券化

• 兵团“十三五”规划提出，提升十大军工集团资产证券化率至25%。
• 天业集团总资产394亿元，新疆天业资产占比仅20%，资产证券化率低，提升空间大。
• 天业节水为集团港股上市子公司，主营节水材料销售，计划转型为卖服务，拓展南疆市场。

5. 投资建议

• 预计2016-2018年公司分别盈利5.09亿元、8.2亿元、8.3亿元，对应EPS分别为0.73元、1.18元、1.2元。
• 当前股价13.52元，对应PE分别为18倍、11倍、11倍，首次覆盖，推荐评级。

关键信息

• 业务转型：2014年完成普通PVC业务剥离，主业转为特种PVC。
• 产业链优势：一体化环保型循环经济产业链，具备显著的成本优势。
• 糊树脂市场：供需格局改善，价格回升，盈利空间稳定。
• 资产注入预期：天业作为集团唯一A股上市公司，资产证券化率提升空间大。
• 投资前景：公司盈利预期良好，PE估值合理，投资评级为“推荐”。

财务预测

图表目录

• 图表1：新疆天业股权结构
• 图表2：上市公司产能情况
• 图表3：天业集团旗下各公司主要产能
• 图表4：主业回升及天伟化工完全并表贡献16年业绩
• 图表5：2014年亏损业务置出后业绩改善
• 图表6：2016H1公司收入构成
• 图表7：2016H1公司毛利构成
• 图表8：PVC生产工艺流程
• 图表9：16年糊树脂价格大幅回升
• 图表10：糊树脂价格价差
• 图表11：各糊树脂厂家2017年产能和开工率
• 图表12：人造革、合成革产量及增速
• 图表13：皮手套行业营收及增速
• 图表14：烧碱价格变动
• 图表15：氧化铝产量与增速
• 图表16：印染布产量与增速
• 图表17：纸浆产量及增速
• 图表18：化纤产量及增速
• 图表19：天业集团股权结构
• 图表20：乙二醇短期价格小幅回落
• 图表21：丁二醇近期价格略回升
• 图表22：乙二醇生产情况
• 图表23：乙二醇进出口情况
• 图表24：天业节水收入与增速
• 图表25：天业节水15年亏损，16年有所恢复
• 图表26：毛利率下滑
• 图表27：费用率基本维持稳定

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

分析师信息

• 曹令：华创证券化工组组长，首席分析师，理学硕士，2011年加入华创证券
• 陈凯茜：华创证券分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券

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