20220427-德邦证券-亚玛顿-002623.SZ-22Q1出货淡季不淡_成本高企影响业绩_4页_834kb

亚玛顿（002623.SZ）投资分析总结

核心内容

亚玛顿（002623.SZ）是一家专注于光伏玻璃及电子玻璃制造的公司，所属行业为建筑材料/玻璃制造。当前股价为17.02元，公司近期发布了2022年第一季度财务报告，显示出营收增长但利润大幅下滑的趋势。分析师闫广维持“买入”评级，认为公司未来盈利有望改善。

主要观点

1. 业绩表现与市场环境

• 营收增长：2022Q1实现营业收入7.06亿元，同比增长22.37%。
• 利润下滑：归母净利润1104.02万元，同比减少76.04%；扣非净利润411.45万元，同比减少89.98%。
• 毛利率下降：2022Q1毛利率约4.99%，同比下滑8.72个百分点。
• 成本压力：营业成本同比增长34.5%，主要由于光伏玻璃价格走低和原燃材料（如纯碱、石英砂、天然气）价格大幅上涨，其中重质纯碱价格同比上涨约61.1%。
• 现金流承压：经营活动现金流净额同比减少732.83%，主要由于原材料转账支付和下游承兑汇票支付增加。

2. 产能扩张与资产注入

• 原片产能扩建：公司计划在凤阳硅谷分两期建设4×1000吨/日原片产能，一期预计2023年投产，带来中期业绩增量。
• 资产注入预期：公司2022年将完成凤阳原片资产注入，届时原片产能将提升，有助于增强盈利空间。
• 差异化竞争策略：公司凭借在超薄玻璃领域的技术优势，持续提升2.0mm产品在整体出货中的占比，强化市场竞争力。

3. 电子玻璃业务进展

• 新产能建设：公司子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线，项目投资约28.96亿元。
• 技术突破：2021年电子玻璃产销量接近翻倍，公司已在电子玻璃和贴合工业方面取得突破性进展，产品已对大客户销售放量或获得认证。
• 一体化战略：公司进一步明确光/电玻璃一体化生产战略，增强综合竞争力。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：从8.3%（2021）提升至12.8%（2022E），预计2024E达到16.7%。
• 净利润率：从2.7%（2021）提升至7.6%（2022E），预计2024E达到11.7%。
• 净资产收益率（ROE）：从1.6%（2021）提升至7.0%（2022E），预计2024E达到11.1%。
• 资产负债率：从32.7%（2021）上升至36.2%（2022E），预计2024E为33.3%。
• 经营效率：应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，总资产周转率和固定资产周转率持续提升。

其他财务数据

• 总股本：199.06百万股
• 流通A股：198.64百万股
• 总市值：3,388.04百万元
• 每股净资产：从16.46元（2021）提升至18.47元（2022E），预计2024E为26.90元。
• 现金流改善预期：2022E经营活动现金流净额预计为244百万元，2023E和2024E分别为412百万元和585百万元。

风险提示

• 光伏玻璃产能大幅扩张超预期
• 原燃料价格大幅上涨超预期
• 原片/深加工产能建设进度不及预期
• 电子玻璃市场拓展不及预期

投资建议

分析师闫广维持“买入”评级，认为公司在2022年出货量保持较高增速，2022Q1出货淡季不淡，且随着光伏玻璃价格回升和原片产能释放，公司盈利有望改善。未来3年，公司盈利能力有望持续增强，估值逐步下降，投资价值凸显。

分析师与研究助理简介

• 闫广：德邦证券建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，曾获多项行业奖项。
• 杨东谕：德邦证券建筑建材行业研究助理，帝国理工学院硕士，主要负责消费建材板块研究。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，亦可能为其提供相关服务。未经授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。