20161017-国开证券-固收双周报_建议缩短久期_14页_1mb

债券市场双周报（0926-1017）总结

核心内容

本报告为固定收益分析师水兵于2016年10月17日发布的债券市场双周报，主要围绕新债发行情况、二级市场走势及投资策略三个方面进行分析，同时提及可转债市场情况与风险提示。

主要观点

• 债市整体趋势：当前债牛基础仍在，但更可能是慢牛，经济下行压力仍存，通胀压力不大。
• 收益率走势：利率品种收益率小幅下行，幅度有限；信用品种收益率普遍下行，中低评级AA-/A+品种表现突出。
• 货币政策影响：在货币政策难以大幅放松的背景下，债券市场加杠杆需求旺盛，短期资金价格难以持续下行，需关注政策变化。
• 投资策略：建议缩短久期，适机参与牛平行情，同时密切跟踪权益市场走势。
• 可转债策略：正股窄幅震荡，转债市场进入低波动状态，短期供给节奏放缓，股性估值受压制局面有望改善，建议调换仓并增配安全垫仓位。关注业绩稳定的个券如以岭EB的低吸机会。
• 债转股政策：国务院发布《市场化银行债权转股权的指导意见》，债转股进入实施阶段，政府不兜底，以资产负债率高的大中型国企为主要对象，避免银行自持股份带来的风险。

关键信息

一、新债发行情况

• 10月11日国开金融债：发行4只，期限分别为3年、7年、10年、20年，规模合计220亿元，中标收益率与预期接近。
• 具体发行数据：
  • “16国开08(增25)”：3年期，40亿元，中标价101.83
  • “16国开07(增24)”：7年期，40亿元，中标价103.42
  • “16国开13(增5)”：10年期，100亿元，中标价100.88
  • “16国开05(增30)”：20年期，40亿元，中标价109.52
• 投标与认购情况：
  • 投标家数分别为36/32/39/30，中标家数分别为20/22/27/21
  • 认购倍数分别为3.87/3.8075/2.501/3.6225

二、二级市场走势

• 中低评级信用债收益率：本期继续下行，幅度为各等级之最，如AA-/A+评级品种收益率下行幅度达13.8BP。
• 利率债收益率：整体下行，如10年期国债收益率下行约3.6BP，5年期国债/国开债分别下行8.5BP/5BP以上。
• 资金面：7天质押式回购利率下行约2.3BP，季度末资金稍紧，节后趋于宽松。

三、市场策略

• 操作建议：缩短久期，适机参与牛平行情，关注货币政策变化。
• 可转债操作：
  • 正股窄幅震荡，转债市场进入低波动状态。
  • 短期供给节奏放缓，股性估值受压制有望改善。
  • 建议调换仓并增配安全垫仓位，关注以岭EB等业绩稳定的个券。

四、债转股政策解读

• 政策背景：国务院发布《市场化银行债权转股权的指导意见》，债转股进入实施阶段。
• 政策特点：
  • 政府不兜底，由实施机构完成转股。
  • 对象为资产负债率高的大中型国企，排除僵尸企业及有恶意逃废债行为的企业。
  • 实施方式为先售后转，避免银行直接持股带来的风险。
• 影响：有助于剥离产能过剩企业遗留包袱，改善企业财务结构。

风险提示

• 基本面回暖：可能提升风险偏好，抑制债市表现。
• 通胀压力加大：制约货币政策宽松空间。
• 美联储加息预期升温：可能影响国内资金面。
• 市场供需变化：相关市场可能出现重大调整。

图表与数据

• 图1-6：展示近3个月各类债券发行周度变化。
• 图7-20：反映利率债与信用债收益率、利差变动情况。
• 表1：2016年9月及1-9月各债券券种发行统计。
• 表2：2016年10月14日中票短融信用利差监测。

分析师简介

• 水兵：武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益与金融工程研究，曾任职高校金融系，主讲金融工程、行为金融课程。
• 资格：具有证券投资咨询和注册分析师资格，保证数据来源合规，分析独立、客观、公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：涨幅20%以上
  • 推荐：涨幅10%-20%
  • 中性：涨幅-10%至10%
  • 回避：跌幅10%以上
• 长期股票投资评级：
  • A：涨幅20%以上
  • B：涨幅在20%以内
  • C：跌幅20%以上

免责声明

• 本报告仅供国开证券客户使用。
• 数据来源于公开渠道，分析基于分析师专业判断。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经书面许可，不得翻版、复制、发表或引用本报告内容。