20160801-国开证券-固收双周报_适机参与牛平行情_11页_1mb

适机参与牛平行情总结

核心内容

本报告为国开证券固定收益分析师水兵发布的**《适机参与牛平行情》，主要围绕债券市场与可转债市场**的走势、策略及风险提示展开分析。报告指出，尽管经济基本面存在下行压力，但整体仍处于债牛行情中，建议投资者在市场回调时适机参与。同时，可转债市场估值逐步回归理性，具备波段操作机会。

主要观点

1. 债券市场回顾

• 一级市场：

  • 2016年7月，债券市场发行规模为29184亿元，环比减少19%，同比增加33%。
  • 信用债发行规模为6291亿元，环比增加0.8%，同比增加14.5%。
  • 公司债发行规模环比减少1%，但同比增加135%，显示其仍是重要发行品种。
  • 企业债发行规模环比增加44%，同比增加220%，增长显著。

• 二级市场走势：

  • 债市到期收益率总体下行，国债收益率下行幅度大于国开债，尤其是5年期国债下行约9.9BP，比国开债多下行3.6BP。
  • 信用债方面，5年期超AAA中期票据下行8.9BP，但1年期和3年期信用债收益率下行幅度更大。
  • 预计信用债收益率后期仍将下行，需关注短期货币市场利率变化。

关键信息

2. 监管政策影响

• 证监会于2016年7月发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，限制金融机构杠杆倍数，抑制资金池业务，规范市场行为。
• 券商资管业务规模持续增长，但存在通道业务无序扩张、风险控制薄弱等问题。
• 监管政策对市场结构和资金流动产生影响，抑制了过度杠杆操作，引导市场回归理性。

3. 债券市场策略

• 经济基本面：

  • 中国经济增长中枢下移，短期内难以迅速改善，经济下行压力仍存。
  • 通胀有所缓解，货币政策保持稳健，为债市走牛提供支撑。

• 操作建议：

  • 建议投资者适机参与债市牛平行情，关注市场回调时机。
  • 警惕过剩产能行业的信用违约风险，防范信用利差走扩。

4. 可转债市场分析

• 转债市场表现：

  • 截至7月31日，转债指数报收263.87点，本期（2周）减少0.63%，较上期的上涨2.32%减少了2.95个百分点。

• 估值与市场特性：

  • 转债前期高估值问题影响市场表现，后期随着供给增加，估值逐步回归理性。
  • 转债具有债底保护，下跌幅度有限，具备防御属性。
  • 在权益市场反弹时，股性强、正股弹性高的转债个券可能跟涨，存在波段操作机会。

• 操作建议：

  • 对有业绩支撑、有市场主题的转债个券，可适机参与。

风险提示

• 基本面回暖、风险偏好提升、通胀压力加大可能制约货币政策宽松空间。
• 美联储加息预期升温等海外因素可能影响国内资金面，导致市场供需出现重大变化。
• 过剩产能行业信用违约风险尚未解除，需警惕信用利差走扩。

附录：图表与数据

• 图1-图6：展示国债、国开债、企业债、公司债、中期票据、短融等债券发行周度变化。
• 图7-图14：反映利率债与信用债的收益率、信用利差变动趋势。
• 图15：展示当前存量转债价格与溢价率情况。
• 表1：2016年7月及1-7月各债券券种发行统计。
• 表2：2016年7月31日中票短融信用利差监测数据（分评级与期限）。

分析师简介

• 水兵：武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师。
• 长期从事固定收益与金融工程研究，具有证券投资咨询和注册分析师资格。
• 承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，结论独立、客观、公正。

投资评级标准

债券市场投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

可转债市场投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于10% ~ 20%之间；
• 中性：未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-10% ~ 10%之间；
• 回避：未来六个月内相对沪深300指数跌幅10%以上。

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