20160927-西南证券-化工行业供给侧改革之七：环氧丙烷：短期供需偏紧格局不改，衍生物存长期机会_19页_1mb

报告摘要

环氧丙烷行业分析总结

核心内容

环氧丙烷（PO）是丙烯的重要下游衍生物，广泛应用于聚氨酯、非离子表面活性剂、油田破乳剂等领域。当前环氧丙烷行业整体有效产能利用率接近90%，供需偏紧格局持续，行业价格大幅上涨，预计未来仍有上涨空间。与此同时，PO下游衍生物市场或将迎来系统性机会。

主要观点

行业供需格局：
- 2014年全球PO开工率约为85%，实际开工率超过85%，供需处于紧平衡状态。
- 2016年1-7月PO表观需求同比增长14%，部分装置停工检修及环保限制导致氯醇法产能下降，行业供需格局实质性改善。
- 今年以来PO主流价格上涨超过5500元/吨，涨幅达85%，创年内最高价。
- 下游聚醚积极跟涨，价格传导顺畅，主力工厂库存较低，预计PO价格仍有上涨空间。
生产工艺与产能释放：
- 工业化PO生产技术主要包括氯醇法、共氧化法（PO/SM、PO/MTBE）和HPPO法。
- 氯醇法因环保问题面临产能退出风险，目前仅三岳化工有新增产能计划。
- 共氧化法因联产品市场销售问题，适合区域炼化一体化企业。
- HPPO法虽具环保优势，但催化剂和双氧水供应问题限制其稳定运行，短期内产能释放有限。
- 新增产能主要集中在HPPO法，短期内PO供需仍偏紧。
下游衍生物机会：
- 乙烯价格高于丙烯，环氧丙烷与环氧乙烷价格差异逐渐缩小，环氧丙烷因低毒性在部分下游领域更具竞争力。
- 异丙醇胺在脱硫、水泥外加剂等领域表现出良好性能，应用前景广阔，预计将逐步替代乙醇胺。
- 全球水泥产量约41亿吨，若80%使用水泥外加剂，三异丙醇胺年需求量可达32.8万吨。
- 中国水泥产量为23.5亿吨，若70%使用水泥外加剂，三异丙醇胺年需求量约为16.5万吨，对应市场容量接近20亿元。

关键信息

全球PO产能：2014年全球PO总产能约1026.5万吨，预计2019年将达到1250万吨。
国内PO产能：截至2016年8月，国内PO总产能为305.7万吨，有效产能约249.5万吨。
价格走势：2016年年初至目前，PO价格从低点上涨至12000元/吨，涨幅高达85%。
主要企业：
- 滨化股份（601678）：拥有28万吨氯醇法PO装置，具备61万吨烧碱产能，受益于PO和烧碱价格上涨。
- 红宝丽（002165）：建设12万吨PO项目，延伸产业链，同时发展异丙醇胺和锂电池正极材料业务。
- 万华化学（600309）：拥有24万吨共氧化法PO产能，PO/AE一体化项目运行平稳，MDI价格持续上涨，公司业绩表现良好。

风险提示

停产装置稳定开车存在风险。
上游石油价格波动可能影响行业成本。
下游PO衍生物替代进程不及预期的风险。

投资建议

滨化股份：受益于PO价格上涨，具备成本优势和循环经济模式。
红宝丽：产业链延伸，布局新能源，异丙醇胺和PO项目前景广阔。
万华化学：掌握共氧化法技术，MDI价格上涨带动业绩增长，未来发展空间大。

行业与个股评级

投资评级：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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