20160927-西南证券-化工行业供给侧改革之七_环氧丙烷_短期供需偏紧格局不改_衍生物存长期机会_18页_1mb

环氧丙烷行业分析总结

核心内容

环氧丙烷（PO）作为丙烯的重要衍生物，是化工行业的重要原料。当前环氧丙烷行业整体有效产能利用率达到9成，供需偏紧格局持续，且未来几年新增产能将逐步释放，但短期内行业仍面临供给不足的压力。PO价格自年初以来上涨超过5500元/吨，涨幅达85%，创年内最高价，下游聚醚积极跟涨，价格传导顺畅，行业库存较低，预计后续仍有上涨空间。

主要观点

• 供需格局：全球PO开工率维持在85%以上，国内受进口冲击较小，行业整体处于紧平衡状态。随着下游需求回升和部分装置检修，PO供需格局实质性改善。
• 价格走势：PO价格持续上涨，行业盈利能力提升，预计未来价格仍有上涨空间。
• 生产工艺：目前主要工艺包括氯醇法、共氧化法和HPPO法，但各工艺均存在技术或成本问题，短期内产能释放有限，供需仍偏紧。
• 下游衍生物机会：环氧丙烷部分下游衍生物（如异丙醇胺）因环保和安全优势，可能迎来系统性需求增长。

关键信息

1. 全球与国内供需情况

• 全球PO产能约1000万吨，2014年开工率85%，预计2019年全球产能将达1250万吨。
• 亚洲地区产能占全球46.9%，消费量占全球43.6%。
• 2016年1-7月，PO表观需求同比增长14%，进口依存度稳定在15%左右。

2. 主要生产工艺分析

• 氯醇法：最成熟工艺，但受环保限制，产能退出可能，新增产能有限。
• 共氧化法：包括PO/SM和PO/MTBE，联产品市场销售问题较大，适合区域炼化一体化企业。
• HPPO法：技术前景较好，但存在催化剂和双氧水供应问题，装置运行不稳定。

3. 衍生物市场机会

• 异丙醇胺：与乙醇胺性能相似，但油溶性大、稳定性高，对环境和人体危害较小，未来应用前景广阔。
• 环氧丙烷对环氧乙烷的替代：环氧丙烷可能因价格优势和环保性能，在部分下游领域替代环氧乙烷。

4. 行业发展趋势

• 长期来看，随着新工艺产能释放，PO价格将面临下行压力。
• 环氧丙烷下游衍生物市场有望因环保政策和需求增长而扩张。

相关上市公司

滨化股份（601678）

• 拥有传统氯醇法28万吨/年PO装置，年初至今PO价格涨幅达85%，公司受益明显。
• 具备61万吨烧碱产能，烧碱价格也上涨58%，提升盈利能力。
• 采用循环经济模式，产业链延伸，具有显著的成本优势。

红宝丽（002165）

• 建设年产12万吨PO项目，采用共氧化法，掌控产业链关键环节。
• 5万吨异丙醇胺技改项目预计2017年投产，应用领域广泛，市场前景好。
• 成立合资公司切入锂电池正极材料领域，拓展新能源业务。

万华化学（600309）

• 拥有24万吨/年共氧化法PO产能，PO/AE一体化项目平稳运行。
• 作为全球最大的MDI生产商，受益于MDI价格上涨，盈利能力提升。
• 烟台工业园石化项目运行正常，后续盈利贡献逐步提升。

风险提示

1. 停产装置稳定开车的风险；
2. 上游石油价格大幅波动带来的风险；
3. 下游环丙衍生物替代进程不及预期的风险。

投资建议

• 滨化股份：受益于PO价格上涨，业绩有望全年改善；
• 红宝丽：产业链延伸和新材料布局，成长性突出；
• 万华化学：PO/AE一体化项目和MDI业务双轮驱动，业绩增长可期。

结论

环氧丙烷行业短期内仍处于供需偏紧状态，价格持续上涨。长期来看，随着新工艺产能释放，行业将逐步趋于平衡。环氧丙烷部分下游衍生物因环保和安全优势，存在系统性增长机会，值得关注。