20170423-浙商证券-信用周报_监管收紧预期逐渐消化_市场交易机会曙光初现_13页_1mb

信用债市场周报总结（2017年4月23日）

核心内容概述

本报告回顾了2017年4月17日至23日期间信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化情况，并对市场走势进行了判断。整体来看，信用债市场在监管收紧预期逐渐消化的背景下，呈现出一定的交易机会。

一、一级市场发行情况

主要观点

• 上周信用债发行量和净融资额创2016年四季度以来的新高。
• 总发行规模为1998.0亿，净融资额为904.8亿。
• 取消或推迟发行的企业数量为43家，其中地方国企占比最高。

分品种表现

• 短融：发行规模达974.6亿，净融资额为201.1亿。
• 中票：发行规模达544.35亿，净融资额为443.7亿。
• 企业债：发行规模为213.9亿，净融资额为57.4亿。
• 公司债：发行规模小幅下滑至265.2亿，净融资额为202.6亿。

分行业表现

• 建筑装饰、综合和公用事业行业发行量居前。
• 煤炭发行小幅下滑，房地产以高评级中票为主，钢铁发行以低评级短融为主。
• 城投债仍受到市场追捧，17宿迁开发债认购倍数最高，为3.77倍。

二、二级市场成交情况

主要观点

• 上周信用债成交量基本持平，但部分品种表现突出。
• 5-7年期限信用债成交量涨幅最大，达129%。
• AA-等级信用债成交量涨幅最大，显示市场偏好。

分品种表现

• 中票：成交量增长22.6%。
• 短融：成交量下降14.8%。
• 公司债：成交量增长13.0%。
• 企业债：成交量增长7.6%。

分期限表现

• 1年以下信用债成交量增长72%。
• 3-5年信用债成交量增长1409亿。
• 5-7年信用债成交量增长592亿。
• 7年以上信用债成交量增长634亿。

分评级表现

• AAA评级信用债成交量为962亿。
• AA+评级信用债成交量为957亿。
• AA评级信用债成交量为26亿。
• AA-评级信用债成交量为1090亿。
• A-1评级信用债成交量为2106亿。

三、利率与信用债收益率变化

货币及利率市场

• 央行净投放1700亿，开展4955亿MLF对冲4月到期MLF。
• 资金面承压，资金利率明显上行。
• 银行间DR007周五收于3.29%，较上周上行89BP。
• 交易所GC007周五收于3.30%，较上周上行30BP。
• 1年国债收益率升至3.11%，位于75%分位数。
• 10年国债收益率上行10.15BP至3.46%，位于44%分位数。
• 期限利差继续走扩。

信用债收益率

• 中短票收益率：1Y期各评级中短票上行22.41-34.41BP。
• 信用利差：1Y期各评级中短票信用利差走扩至60%分位数以上。
• 期限利差：5Y-1Y、3Y-1Y、7Y-1Y等期限利差均有所变化，显示市场对流动性紧张预期充分。

交易所市场

• 1Y期各评级公司债收益率位于58%分位数左右。
• 3Y期各评级公司债收益率位于54%分位数上下。
• 5Y期各评级公司债收益率位于46%分位数附近。

四、投资策略建议

• 利率债：建议适当加仓拉长久期，10年国债在3.5%具有交易性机会。
• 信用债：中短端收益率已攀升至70%分位数，长端收益率位于28%-45%分位数之间，显示中短端安全垫较厚。
• 低评级资产：仍面临信用事件风险，需谨慎对待。
• 强周期行业：短期或边际回落，但中期改善方向明确，可关注有色与机械设备行业二季度到期量较大的错杀机会。

五、债券评级调整追踪

• 上周主体评级上调4家，下调1家。
• 债项评级上调2只，下调1只。
• 主要涉及房地产、食品饮料、非银金融等行业的企业。

六、关键数据摘要

表1：认购倍数大于1的个券

七、主要图表展示

图1：信用债进一步发行放量，净融资额再创新高

显示信用债发行规模和净融资额的周度变化。

图2：各品种发行延续走强

展示不同品种的发行规模和净融资额走势。

图3：所有品种净融资额均回到正区间

反映各信用债品种的净融资情况。

图4：房地产、钢铁、采掘基本维持供需平衡

显示房地产、钢铁、采掘行业发行和到期情况。

图5：各行业信用债发行规模及周度变动

展示不同行业的发行量变化。

图6：各行业信用债认购热度

显示各行业新发信用债的认购倍数情况。

图7：信用债分期限周均成交情况

展示不同期限信用债的成交量分布。

图8：信用债分评级周均成交情况

显示不同评级信用债的成交量分布。

八、市场趋势与展望

• 市场正逐步消化监管政策带来的不确定性。
• 资金面维持略紧，配合去杠杆政策。
• 二季度经济基本面边际放缓，但一季度经济数据超预期影响市场情绪。
• 建议投资者关注中高评级信用债，适度拉长久期，把握市场波动机会。