20170423-兴业证券-信用周度回顾_监管效应发酵_市场风声鹤唳_12页_810kb

信用市场周度回顾总结（2017.4.17-2017.4.23）

核心内容

2017年4月17日至2017年4月23日期间，中国信用市场受到资金面紧缩和监管政策密集出台的影响，整体表现疲软，市场情绪谨慎。信用债收益率普遍上行，信用利差主动走阔，反映出市场对信用风险的担忧。

主要观点

一级市场

• 供给回暖，净融资创新高：信用债一级市场供给放量，发行和净融资均创今年以来单周新高，分别达到1998亿和970亿。
• 取消与推迟发行创新高：取消和推迟发行规模也创下新高，取消发行约321亿，推迟发行约33亿，主要由于发行利率维持高位和理财及委外资金赎回导致市场需求减弱。
• 主体等级分布：约29%的主体集中在AA等级及以下，显示低等级主体融资难度增加，市场风险偏好不高。
• 行业分布：
  • 短融发行主力为公用事业及综合事业，过剩行业短融发行回升。
  • 中票发行主要集中在综合、建筑装饰及地产行业，合计占新增总量的75%。
  • 公司债供给主力从建筑装饰切换为综合业，房企公司债集中在非公开发行品种。
  • 企业债主要集中在城投品种，产业债需求依然偏低。

二级市场

• 收益率飙升，信用利差走阔：城投及中短票收益率大幅上行，信用利差走阔幅度达20bp以上，反映出市场对信用风险的担忧。
• 流动性紧张与监管冲击共振：资金面重回紧绷态势，流动性扰动加剧，银监会监管密集出台，委外资金赎回进一步抬升信用债抛压。
• 市场情绪谨慎：成交清淡，估值整体上行，反映市场情绪不乐观。
• 高收益指数低位震荡：高收益个券估值上行幅度偏低，主要受流动性较差影响，且本周信用事件较少。

关键信息

债券发行情况

• 17宿迁开发债：AA，认购倍数3.7667
• 17宝城投债：AA，认购倍数3.2563
• 17宿裕丰债：AA，认购倍数2.6500
• 17焦作投资小微债：AA，认购倍数2.1429
• 17黄陂城投债：AA，认购倍数1.6994
• 17黔南债01：AA，认购倍数1.3700
• 17邯州润城债：AA，认购倍数1.2471
• 17长葛金财债：AA，认购倍数1.1654
• 16营经开债02：AA，认购倍数1.1600
• 17邵东新区债：AA-，认购倍数1.0857
• 17延新投债：AA，认购倍数1.0700
• 17醫陵渌江债：AA，认购倍数1.0446
• 17襄投债：AA+，认购倍数1.0000
• 17伍家新城债：AA，认购倍数1.0000
• 17京投债01：AAA，认购倍数1.0000
• 17新沂交投债：AA，认购倍数未提供
• 17简阳工投债：AA-，认购倍数未提供
• 17余经01：AA，认购倍数未提供
• 17长安01：AA，认购倍数未提供
• 17天源债：AA-，认购倍数未提供
• 17枝金01：AA，认购倍数未提供
• 17宜交01：AA，认购倍数未提供
• 17中科债：AA+，认购倍数未提供
• 17株展02：AA-，认购倍数未提供
• 17鲁焦02：AA+，认购倍数未提供
• 16银亿04：AA，认购倍数未提供

债券交易情况

• 16富力01：AAA，收益率变动8.2bp
• 16中建01：AA+，收益率变动5.4bp
• 15恒大01：AAA，收益率变动-22.4bp
• 16国网01：AAA，收益率变动12.5bp
• 16文投02：AA，收益率变动12.5bp
• 16云投01：AAA，收益率变动10.9bp
• 12一重01：AA-，收益率变动13.1bp
• 12苏飞达：CCC，收益率变动11bp
• 16十四01：AA-，收益率变动6bp
• 12鄂华研：AA-，收益率变动5.95bp
• 12新查矿：AA，收益率变动4.67bp
• 14天瑞02：AA，收益率变动3bp
• 11万基债：A+，收益率变动2bp
• 13盛江泉：C，收益率变动2bp
• 15五洋债：AA，收益率变动1bp
• 12松建化：AA，收益率变动1bp
• 15五洋02：AA，收益率变动1bp
• 14天瑞集团债02：AA，收益率变动0bp
• 14春辉02：AA-，收益率变动-2bp
• 11柳化债：AA-，收益率变动-5bp
• 16昆仑01：AA，收益率变动-32bp

监管与市场影响

• 银监会监管密集：涉及金融机构多方面，特别是“三套利”治理，严控理财“空转”，防止银行理财嵌套，非银机构加杠杆、加久期、加风险。
• 委外资金赎回：委外资金在当前委外盘中利率债仓位较轻，信用债仓位重，导致信用债抛压上升，收益率飙升。
• 企业间互保排查：银监会下发通知，要求排查企业间互联互通保贷款风险隐患，重点关注山东及东北等地的重周期行业。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽

• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn

• 机构销售经理：

  • 上海地区：盛英君、冯诚、顾超、杨忱、王溪、王立维、李远帆、胡岩、姚丹丹、曹静婷
  • 北京地区：郑小平、朱圣诞、刘晓浏、肖霞、袁博、陈妹宏、王文钊
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽、王维宇
  • 国际机构：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、马青岚、曾雅琪、申胜雄、陈俊凯、俞晓琦、蔡明珠
  • 港股机构：王文洲、郑梁燕、陈振光、周围、孙博轶

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  • 上海：浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层，传真：021-38565955
  • 北京：西城区锦什坊街35号北楼601-605，传真：010-66290220
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