20170423-中国民生银行-监管升级_债市承压_11页_794kb

债市承压分析总结

核心内容概述

近期债市受到多重利空因素影响，收益率快速上行，市场波动加剧。主要因素包括一季度经济增长超预期、银监会强化监管、以及市场传闻的大行大规模委外赎回。同时，央行通过MLF和OMO操作向市场净投放流动性，试图缓解资金面压力，但整体流动性仍处于紧平衡状态。

主要观点

1. 债市收益率全面上行

• 利率债：中债1、3、5、7和10年期国债到期收益率分别上行7.2、10.5、14.7、16.7和10.2个BP，达到3.105%、3.164%、3.322%、3.490%和3.461%。
• 国开债：中债1、3、5、7、10年期国开债到期收益率波动分别为-0.1、2.1、12.1、13.4和9.1个BP，达到3.667%、4.018%、4.195%、4.331%和4.174%。
• 收益率倒挂：7年期国债与10年期国债收益率再度出现倒挂，10年国开债与5年国开债也出现倒挂。

2. 债市波动与委外赎回相关

• 委外赎回或预期对市场冲击显著，机构估计委外面临万亿规模的赎回压力。
• 委外赎回可能自债市调整以来持续缓慢进行，基金类产品为应对赎回优先抛售利率债。
• 银监会一季度经济金融形势分析会显示，同业规模收缩、理财增速下滑，对委外业务形成现实和趋势性压力。
• 委外赎回是监管与金融机构之间的博弈，机构面临监管压力与亏损扩大的双重困境。

3. 一级市场发行遇冷

• 债市收益率快速上行背景下，一级市场发行热度下降，7年期国债认购倍数为1.88倍，发行利率高于二级市场。
• 信用债发行推迟和取消事件增多，非金融企业信用债发行量较去年同期明显回落。
• 5月份信用债到期规模较大，当前信用债收益率已接近2017年12月和2018年2月的调整高点，后续或进一步上行，影响融资接续。

4. 央行净投放与“缩表”争议

• 央行3月末资产规模下降1万亿元，市场误读为“缩表”，但实际是因对冲财政存款投放和基础货币回笼。
• 4月以来央行净投放显著增加，预计4月末资产规模将回升。
• 尽管央行在呵护资金面，但监管升级和金融去杠杆进程仍在持续，市场对监管政策的担忧尚未缓解。

关键信息

• 收益率变化：利率债和信用债收益率均出现明显上行，部分品种突破历史高点。
• 流动性状况：市场流动性维持紧平衡，SHIBOR和R001等资金价格整体攀升。
• 监管影响：银监会强化监管，推动银行自查并收缩委外业务，对市场形成压力。
• 央行操作：央行通过MLF和OMO操作净投放流动性，但未能完全扭转市场预期。
• 市场预期：短期债市仍面临不确定性，10年期国债收益率接近3.5%上限，配置价值可能显现。

结论与建议

• 短期谨慎：债市受监管升级和委外赎回预期影响，收益率持续上行，建议投资者短期保持谨慎。
• 关注政策动向：央行政策选择对市场走势具有重要影响，需密切关注其后续操作。
• 配置价值显现：若利率继续上行，债市配置价值将更加明显，尤其在基本面压力缓解的背景下。

数据来源

• 数据来源：Wind资讯、中央结算公司网站