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可转债2019年年度投资策略总结

核心内容

2019年可转债市场整体配置价值提升，主要基于以下几点：

• 权益市场波动可控：2019年权益市场整体下跌空间有限，但上涨空间取决于下半年经济复苏情况。经济下行压力和流动性宽松预期并存，结构性行情和主题投资机会增多。
• 转债抗跌性明显：2018年可转债指数跌幅显著小于上证指数，抗跌性突出，部分转债因债性支撑表现出更强的稳定性。
• 利率环境宽松：2018年利率市场持续下行，流动性宽松，有利于转债市场表现。历史经验表明，货币宽松时期，转债市场表现稳健。
• 波动率上升：随着监管政策边际放松，市场波动率上升，小市值股票和主题性板块（如新能源、5G、计算机）更具弹性。
• 下修机会值得重视：2018年转债下修案例增多，下修往往在熊市中出现，有助于提升转债价值。投资者可关注下修带来的机会。
• 配置策略调整：2019年转债配置应结合市场风格，偏股性转债应关注基本面和流动性，偏债性转债可适当下沉资质，布局低估值、低溢价率的标的。

主要观点

• 2018年权益市场受多重因素影响（经济下行、中美贸易摩擦、股权质押风险、金融去杠杆）出现大幅下跌，但转债市场表现出较强的抗跌能力。
• 转债市场存在偏债、偏股、中性三种属性，适合不同负债端成本的投资者配置。
• 流动性宽松和利率下行是2019年转债市场的重要支撑因素，尤其是对债性品种更为有利。
• 波动率提升将增强转债的期权价值，特别是对低估值、低溢价率的品种利好更大。
• 下修事件成为转债市场的重要催化剂，尤其是熊市中下修密集，有助于提升转债吸引力。
• 监管放松对市场流动性改善有积极作用，为结构性行情和主题投资提供支撑。

关键信息

• 2018年市场回顾：
  • 上证指数全年下跌约25%，而转债指数最大跌幅仅为5%。
  • 转债抗跌性来源于其债性托底效应和下修事件。
  • 下修事件增多，主要由于企业持有转债浮亏、财务费用、促转股等多重原因。
• 2019年策略建议：
  • 偏股性转债应关注银行（光大、常熟、无锡）和军工等基本面稳健、流动性较好的板块。
  • 偏债性转债可适当下沉资质，布局具备主题性（如新能源、5G、计算机、农产品涨价）的品种。
  • 结构性行情和主题投资机会将增多，尤其是与经济周期关联度低的行业。
• 风险提示：
  • 经济下滑超预期
  • 流动性收紧

择时与择券并重

• 转债市场的择时和择券同样重要，尤其在市场波动加剧的背景下。
• 规模扩充对市场冲击减弱，若明年有大量转债上市，可能成为较好的入场时机。
• 市场下跌时，是配置转债的最佳时机，此时转债价格处于低位，债性支撑较强。

市场分化与个券表现

• 转债市场呈现明显分化，部分个券表现优异，主要受益于下修、正股基本面改善和上市时间较早。
• 表现较差的转债多为高位随正股下跌，如雨虹、太阳、林洋等。
• 债性品种在低估值、低溢价率的背景下更具吸引力，尤其适合风险偏好较低的投资者。

总结

2019年可转债市场整体配置价值提升，投资者应关注结构性行情和主题性机会。结合市场风格，建议偏股性转债关注基本面和流动性，偏债性转债适当下沉资质。在流动性宽松、利率低位、波动率上升的背景下，转债市场具备较强的防御性和增长潜力，是投资者增强收益的重要工具。同时，需警惕经济下滑和流动性收紧等风险因素。