可转债年度投资策略_风正时济_任重道远_11页-1mb

可转债2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年可转债市场配置价值凸显，整体策略应注重择时与择券的结合，合理利用转债的“债底+期权”特性，把握结构性行情和主题投资机会。随着市场流动性宽松和利率水平低位运行，转债的抗跌性增强，估值处于历史低位，具备较好的投资潜力。

主要观点

• 2018年下跌因素缓解有限
  2018年权益市场受多重因素影响（经济下行、中美贸易摩擦、股权质押风险、金融去杠杆）出现大幅下跌，但这些因素在2019年是否缓解仍需观察。

• 转债抗跌性明显
  转债市场全年表现优于权益市场，中证转债指数跌幅远小于上证指数。其抗跌性源于行业权重差异、债性托底效应以及下修事件的推动。

• 2019年配置价值提升
  2019年权益市场整体下跌空间有限，而利率维持低位、正股波动率上升，使得转债估值处于历史低位，配置价值显著提升。

• 择时与择券并重
  转债市场在规模扩充后对市场的冲击减小，但权益市场波动率上升，增加了择时的难度。因此，投资者需在择时与择券之间找到平衡。

• 发挥转债属性优势
  转债具有偏债、偏股、中性三种属性，债性品种在流动性宽松环境下更具吸引力，尤其适合负债端成本稳定的资金配置。偏债性转债性价比更高，特别是一些低价、低估值、信用风险低的个券。

• 策略建议

  • 偏股性转债：应关注基本面稳健、流动性好的标的，如银行（光大、常熟、无锡）、军工等。
  • 偏债性转债：建议适当下沉资质，分散布局具备主题性（新能源、5G、计算机、农产品涨价等）的个券，且转股溢价率不高。

关键信息

2018年转债市场表现

• 上证指数全年下跌约25%，而中证转债指数最大跌幅仅为5%。
• 转债抗跌性主要来源于行业权重差异、债性托底效应以及下修事件的推动。

转债下修情况

• 2018年出现了多起转债下修案例，包括骆驼转债、江南转债、江银转债等。
• 下修主要出于以下原因：回收现金流、降低财务费用、促进转股等。
• 熊市中下修事件密集，且下修往往带来转债价值的提升。

2019年市场预期

• 利率环境：预计2019年利率维持低位，流动性宽松。
• 正股波动率：市场波动率上升，有利于转债的期权价值。
• 结构性机会：主题投资机会增多，如新能源、5G、计算机等，同时军工、农林牧渔等与经济周期关联度低的行业也具备结构性机会。

风险提示

• 经济下滑超预期
• 流动性收紧

择券与择时建议

图表信息摘要

• 图1：上证指数一年回顾，显示2018年显著下跌。
• 图2：上证指数与中证转债指数走势对比，凸显转债抗跌性。
• 图3 & 图4：中证转债与上证指数行业权重分布，显示转债更偏向银行、军工等抗跌行业。
• 图5 & 图6：转债收益率分布，部分个券因下修或正股基本面表现优异而上涨。
• 图7 & 图8：超额存款准备金及社融数据，显示流动性宽松趋势。
• 图9 & 图10：历史货币宽松时期转债表现优于或同步于权益市场。
• 图11 & 图12：2014年宽松后转债表现领先，四季度小盘股波动率上升。

作者与联系方式

• 分析师：孙彬彬、韩洲枫
• 执业证书编号：S1110516090003、S1110518090005
• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com、hanzhoufeng@tfzq.com

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