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新兴市场的配置机会来了吗？

核心内容

本报告分析了2018年新兴市场在美联储加息周期中的表现，指出虽然面临类似2013年“缩减购买恐慌”的冲击，但国际资金并未大幅撤离新兴市场，反而在部分市场出现了净流入。报告认为，当前新兴市场的配置价值正在上升，特别是中国和印度等基本面较好的国家。

主要观点

• 资金流动趋势变化：相比2013年，2018年新兴市场资金流出幅度较小，部分市场出现净流入。
• 债券市场表现稳健：2018年美债收益率上升幅度和速度均小于2013年，新兴市场债券收益率上行压力减弱。
• 股票市场反映悲观预期：新兴市场股市下跌主要反映了对未来经济和美股的悲观预期，但当前估值处于低位，配置价值提升。
• 新兴市场配置机会显现：在全球资产配置背景下，新兴市场因提前反映风险、估值合理，其相对吸引力增强。
• 中国市场优势突出：中国市场具备扩大开放、纳入国际指数、人民币国际化等优势，进一步增强了其对国际资金的吸引力。

关键信息

1、全球资金：并未大幅撤离新兴市场

• 2013年情况：6-12月，国际资金流出新兴市场股票和债券资产均超过300亿美元。
• 2018年情况：2月至10月，新兴市场股市净流入超300亿美元，债市净流出约170亿美元，整体流出规模小于2013年。
• 资金流入趋势：三季度股市净流入加速，债市流出放缓；中国、印度、南非等国资金流入明显，巴西、土耳其等国流出放缓。
• 北上资金表现：北上资金持续流入A股，境外机构增持中国国债。

2、债券市场：收益率温和上行

• 2013年特点：美债收益率上行速度快、幅度大，基数低，导致新兴市场债券收益率大幅上升。
• 2018年特点：美债收益率上升幅度和速度相对温和，市场预期充分，冲击较小。
• 新兴市场反应：中国利率下行，印度、南非、巴西等国债券收益率上升幅度有限，土耳其除外。
• 美债收益率预测：2019年中美国经济周期可能转向，美债收益率高点预计在3.2%-3.3%。

3、股票市场：下跌反映悲观预期

• 2013年表现：新兴市场股市短期受冲击，但较快恢复，美股牛市支撑风险偏好。
• 2018年表现：新兴市场股市普遍下跌，平均跌幅超10%，但部分市场（如巴西、南非）已出现反弹迹象。
• 估值对比：当前新兴市场股票市盈率普遍低于2013年，中国和印度处于合理水平，美股估值偏高。
• 美股调整风险：美股面临回调压力，可能引发新兴市场风险偏好下降。

4、新兴市场：配置机会或已到来

• 资金流入原因：预期充分、利率上行温和、估值较低、宏观风险可控。
• 基本面支撑：印度、中国等国家经济基本面相对稳健，具备更强的配置吸引力。
• 中国额外优势：
  • 金融市场开放程度提高，境外机构进入门槛降低。
  • A股已纳入MSCI指数，中国债券将纳入彭博巴克莱综合指数，富时罗素指数谈判进行中。
  • 人民币国际化持续推进，为全球投资者提供正向激励。

未来展望

• 美联储政策：加息节奏可能放缓，美债收益率曲线倒挂信号提示美国经济可能面临调整。
• 新兴市场机会：配置价值提升，尤其是中国和印度等基本面较好的国家。
• 风险因素：需关注美股调整、新兴市场自身经济下行压力等潜在风险。

总结

2018年新兴市场在美联储加息周期中表现相对稳健，资金流出幅度小于2013年。股票市场下跌反映了对未来风险的悲观预期，但估值处于低位，具备配置潜力。债券市场反应更温和，中国和印度等国家基本面良好，进一步增强了其吸引力。随着人民币国际化、金融市场开放以及国际指数纳入等政策推动，中国市场在全球配置中的地位正在提升，新兴市场配置机会或已到来。